食品饮料行业2022年度策略：产业为基需求为纲紧抓高质量、结构化、场景修复投资主线-20220105（83页）.pdf

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1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明产业为基，需求为纲：紧抓高质量、结构化、场景修复投资主线食品饮料行业2022年度策略证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1. 复盘2021，食品饮料板块在高确定性的预期与结构景气度中消化了高估值，行业比较投资收益排名靠后，展望2022，板块将迎来“破晓”：我们认为产业研究是行业基本面研究的基础，消费行业需求端的迎合与创造是我们关注的纲领。目前对于食品饮料板块“自下而上”的紧密跟踪，看批价、盯动销、数库存日常市调基本可实现，信息的对称性显著提升了市场决策的效率与效能，依靠短期“预期差”择股存在客观上的困

2、难，我们认为应立足企业“基本面三角”内部要素、做产业价值发现，结合“确定性”“景气度”“估值”三角与市场风格偏好做好投资决策。2. 2022年，我们推荐把握“高质量、结构化、场景修复”三条主线 趋势的判断：白酒进入“第三成长”阶段，消费升级是长期趋势，强分化、高集中的特征显著，大周期弱化，小周期与产业政策更相关，我们看好次高端价位和千元价位段的快速扩容，次高端价位进一步细分为500-800元新兴次高端、300-500元传统次高端。 2022标的选择的原则和方法：需求是纲领，疫情约束减弱的预期下，验证消费场景恢复与提价传导因素，围绕景气度、确定性与估值三角优选高质量龙头与高成长赛道：白酒：（一）

3、我们明确白酒行业“变”与“不变”，才能知进退：白酒的社交属性本质没有变化，（向优势品牌集中、优势产区、优势渠道商）集中度提升与消费升级的趋势方向没有改变，宽价格带、高品牌壁垒与存货增值的特有属性不变；变化的是居民可支配收入提升带来的消费价格带整体跃升，以及营销模式的优化和改进。（二）坚持基本面三角“品牌、好生意、管理效能”决策放方法，其中管理效能提升是判断企业基本面拐点的重要支撑，关注企业治理改善赋能与国企改革三年行动计划（2020-2022）带来的股权激励、员工持股等高质量发展驱动要素；（三）对于酱酒：我们认为酱酒热加速了行业结构化扩容和分化，尤其是300+次高端价位成长，酱香热发轫于茅台热

4、，是消费需求端升级的内在要求，依靠产区标准化话语体系与渠道高毛利，在资本的加持下用3年时间完成了“一超多强+新头部阵营”品牌梯队化；酱酒从“渠道热”到“消费热”，未来区域“酱化”将持续。（四）消费税历史上看短期抽取部分行业利润，长期加速了落后产能出清，高议价能力品牌充分受益集中度提升。啤酒：从“规模量”过渡到“利润价”的竞争阶段已达成行业共识，啤酒高端化趋势不改，看好场景修复带来销量阶段性恢复，关注提价对吨价毛利的增厚。大众品：需求拐点向上，把握价格传导与消费场景修复弹性，关注21年需求显著受损子行业，速冻食品、预制菜等餐饮产业链相关公司将受益。调味品：板块伴随需求、费用、库存、提价四因子弱周

5、期波动，成本边际改善后龙头公司将更快走出低估，释放提价带来的业绩弹性。乳制品：需求量恢复，成本端边际向好，毛销差迎拐点。休闲食品：大行业，小公司，优选具备产品创新能力的公司。推荐标的：白酒：推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注口子窖、酒鬼酒。啤酒：推荐重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒。大众品：推荐安琪酵母、伊利股份、海天味业、安井食品、洽洽食品、李子园、甘源食品、绝味食品等，关注立高食品、三全食品。风险提示：1）疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期；2）消费税等产业政策调整超预期；3）行业竞争加剧及成本端持续上涨等影响超预期；4

6、）食品安全事件。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S啤酒：高端化趋势不改，看好量价齐升03大众品：复苏在途，拐点已至04白酒：“第三成长”阶段看好价位扩容结构化繁荣02重点公司盈利预测0501风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告破晓晨曦临，消化估值的2021：白酒结构化行情，大众品需求承压下探01.证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1资料来源：wind，民生证券研究院，数据截至2021.12.31图表：2021年食品饮料(申万）行业消化估值为主，指数下跌6.01%截止12月31日，食品饮料（申万）行业指数下跌6.