君亭酒店-长三角旅途“造梦家”蛰伏于跃迁前夜-220105（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 君亭酒店君亭酒店(301073) 长三角长三角旅途旅途“造梦家”“造梦家”，蛰伏于蛰伏于跃迁前夜跃迁前夜 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司前期聚焦品牌和产品的打磨，开店节奏较为克制公司前期聚焦品牌和产品的打磨，开店节奏较为克制；后疫情时代，在行业本土机遇后疫情时代，在行业本土机遇涌现以及公司自身意愿增强下规模有望迎来跃迁。涌现以及公司自身意愿增强下规模有望迎来跃迁。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2021-2023 年归母净利润分别为0.48/0.77/1.07 亿元

2、，对应增速为 38%/59%/39%。参考可比公司，考虑到快速扩张的预期，给予 2022 年 45 倍 PE，目标价 43.0 元。 公司是深耕长三角的中高端精选酒店集团。公司是深耕长三角的中高端精选酒店集团。公司聚焦于中高端精选酒店的直接运营和委托管理，直营占比 90%以上，选址集中一二线城市的商业中心，平均房价 400-450 元/晚。截至 2021 年 8 月以长三角为核心开业酒店 46 家，在酒店行业排名 45 位（份额约 0.16%），高端市场排名第 8（份额约 1.4%）。 前期精耕直营直销，现处于跃迁式增长前夜。前期精耕直营直销，现处于跃迁式增长前夜。公司前期采用直营+直销模式（

3、无加盟业务，直销占比 50%左右），开店节奏克制，已经建立 2 年内回本的项目开发体系、 数字运营体系以及东方美学精选服务体系；品牌愈臻完善，已布局沪杭的高端品牌 Pagoda 定价接近周边五星级酒店。 后疫情时代带来行业整合机会， 且中高端国际品牌客源系统和货源体系被疫情打断带来本土品牌发展契机， 君亭新聘职业高管、IPO 拟融资 3.4 亿元，充分体现出扩张意愿和能力。 虽规模尚小，但盈利和抗风险能力优质。虽规模尚小，但盈利和抗风险能力优质。虽体量上君亭比三大酒店集团相差数十倍，但疫前 35%左右的毛利率和 18%左右的净利率处于行业前列。从单店模型看，公司 RevPar 水平(疫前 28

4、0 元左右）处于行业前列，租金成本也具备优势，整体营业利润率行业领先。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；业务地区集中度较高风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 382 256 293 404 514 (+/-)% 12% -33% 15% 38% 27% 经营利润（经营利润（EBIT） 89 38 68 104 136 (+/-)% 26% -57% 77% 52% 31% 净利润（归母）净利润（归母） 72 35 48 77 107 (+/-)% 20% -51% 38% 59% 39% 每股净收益（

5、元）每股净收益（元） 0.90 0.44 0.60 0.95 1.32 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 23.3% 15.0% 23.3% 25.7% 26.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 27.7% 11.9% 14.0% 18.3% 20.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 27.4% 10.8% 16.2% 20.0% 20.8% EV/EBITDA 38.18 24.38 17.80 市盈率市盈率 42.5

6、1 87.60 63.68 39.95 28.82 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 43.00 当前价格： 38.14 2022.01.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 25.91-38.14 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,072 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 81/19 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 24% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 3.32 日均成交值（百万元）日均成交