【公司研究】科沃斯-公司首次覆盖报告：战略调整期后收入有望恢复净利率提升空间较大-20200413[34页].pdf

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1、机械设备机械设备/通用机械通用机械 1 / 34 科沃斯科沃斯（603486.SH） 2020 年 04 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/13 当前股价(元) 19.06 一年最高最低(元) 55.54/18.45 总市值(亿元) 107.59 流通市值(亿元) 34.24 总股本(亿股) 5.64 流通股本(亿股) 1.80 近 3 个月换手率(%) 149.86 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（

2、分析师） 周嘉乐（联系人）周嘉乐（联系人） 孟昕（联系人）孟昕（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120030019 证书编号：S0790120040004 国内扫地机器人龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级国内扫地机器人龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级 科沃斯是国内扫地机器人行业龙头公司之一。 随着扫地机器人行业渗透率逐步提 升，2021 年市场规模有望超过百亿。公司业绩短期承压主要系战略性收缩服务 机器人 ODM 业务所致，我们认为公司在经历调整期后，伴随收入结构优化，其 盈利能力有望回升。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 1.5

3、7/2.01/2.91 亿 元，对应 EPS 为 0.28/0.36/0.52 元，当前股价对应 PE 为68/54/37倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 战略调整按计划进行，扫地机器人战略调整按计划进行，扫地机器人 ODM 业务已至低点，静待业绩拐点业务已至低点，静待业绩拐点 2019 年公司业绩承压主要源于战略性调整所致。年公司业绩承压主要源于战略性调整所致。公司为更好的拓展自主品牌机 器人业务，逐渐停止服务机器人 ODM 业务，逐步退出低端随机类扫地机器人市 场，提升研发投入及新品牌的营销投入。此外受关税提升影响，部分地区出口业 务利润率也有所下降。截止 2019H1，公司服务机器人

4、ODM 业务收入同比下滑 84%，占比低至 1.59%，对公司未来业绩影响有限。我们认为伴随高毛利率的自 主品牌机器人业务占比提升，公司整体毛利率有望提升，费用率保持稳定，净利 率整体有望提升。 市场份额领先，新技术、渠道拓张共同驱动公司业绩成长市场份额领先，新技术、渠道拓张共同驱动公司业绩成长 持续的技术创新及海持续的技术创新及海外渠道拓张有望维持外渠道拓张有望维持并提升并提升公司领先的市场地位。公司领先的市场地位。根据中 怡康数据，2019H1 科沃斯扫地机器人在国内市场零售份额占比 48%，处于领先 地位。2020 年 3 月公司推出全新一代扫地机器人地宝 T8，首次在扫地机器人产 品搭

5、载 DToF 传感器，在技术原理上较前代技术更精准，测距更远，功耗更低， 有望引领新的行业趋势。渠道端来看，线下设立国内外的体验门店，促进销售转 化和增长，线上拓宽覆盖范围，拓展国内新兴电商及海外自营电商等，有望进一 步打开成长空间。 风险提示：风险提示：国外疫情形势恶化，海外业务受挫风险；行业竞争加剧风险；销售 季节性风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,551 5,694 4,953 5,449 6,266 YOY(%) 38.9 25.1 -13.0 10.0 15.0 净利润(百万元)

6、 376 485 157 201 291 YOY(%) 636.5 29.1 -67.6 27.5 45.2 毛利率(%) 36.6 37.8 38.0 38.4 38.7 净利率(%) 8.3 8.5 3.2 3.7 4.6 ROE(%) 29.7 19.4 6.4 8.4 11.8 EPS(摊薄/元) 0.67 0.86 0.28 0.36 0.52 P/E(倍) 28.6 22.2 68.4 53.6 36.9 P/B(倍) 8.6 4.3 4.3 4.5 4.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 2019-042019-082019-12