轻工制造行业：新型烟草行业蓄势待发产业链上下游坐拥发展红利-220104（51页）.pdf

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1、新型烟草行业蓄势待发，产业链新型烟草行业蓄势待发，产业链上下游坐拥发展红利上下游坐拥发展红利日期：2022/1/4证券研究报告行业深度轻工制造 新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道。2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。加热不燃烧2020年

2、全球渗透率为2.4%，需求主要集中在日韩，占比超过50%，我国目前尚未开放HNB销售。我们假设至2030年全球新型烟草渗透率达30%，持续挤压传统卷烟市场空间，则新型烟草整体市场规模近3000亿美元(约合1.9万亿元)，长期看有近10倍增长空间。 新型烟草政策有序开放将是未来行业大趋势新型烟草政策有序开放将是未来行业大趋势。随着新型烟草快速发展和减害作用得以验证，各国接连出台监管政策和税收以规范行业发展。2021/10/13美国PMTA首次审核通过Vuse三款烟草味雾化电子烟，给予雾化电子烟合法身份，各州陆续将新型烟草纳入征税体系内；欧盟拟于2021年Q4修订新型烟草税收规则，英国不断出台政策

3、鼓励新型烟草发展。分析我国现有的烟草管理体系，我们认为中烟将在新型烟草领域掌握最大话语权，许可证将提高行业准入门槛；新型烟草的推广将是我国烟草利税的重要补充。 全球烟草巨头积极布局新型烟草全球烟草巨头积极布局新型烟草，开辟增量市场开辟增量市场。全球烟草前五大巨头中：菲莫国际以IQOS为核心，积极布局HNB市场，加速向新型烟草转型，2021Q1-3无烟产品销售收入占总收入比重已达到29%；英美烟草在雾化电子烟和HNB业务均处于快速发展时期，主打雾化电子烟品牌Vuse市占率不断提升，2021/11/20-2021/12/18在美国销售额市占率提升至34%，加热不燃烧产品Glo在日本、俄罗斯等核心市

4、场份额不断提升；日本烟草采用双品牌战略，日本本土主营HNB品牌Ploom，海外收购Logic切入雾化电子烟市场；韩国烟草推出HNB品牌lil，与竞争者菲莫国际合作，进一步打开海外市场，实现全面扩张；帝国烟草在新型烟草方面布局较晚，贡献度较低，宣布新战略规划聚焦重点市场以寻求发展机遇。 从产业链的视角上看从产业链的视角上看，技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益。上游：合成尼古丁海外市场广阔，雾化电子烟和HNB均需要添加尼古丁，合成尼古丁在原料、纯度、体验方面均优于天然尼古丁，应用范围包括新型烟草、医用和农药，根据我们测算2025年海外新型烟草尼

5、古丁需求量超2000吨，建议关注【润都股份】、【金城医药】。中游：头部企业有望率先取得生产许可，监管趋严进一步稳固头部地位。雾化电子烟器具制造商的核心壁垒来自雾化芯的研发，HNB器具的核心在于烟具的加热技术及其专利壁垒。公司雾化陶瓷芯技术全球领先，与下游大客户紧密绑定，推荐【思摩尔国际】，建议关注【比亚迪电子】、【劲嘉股份】。随着HNB在国内的开放，建议关注布局HNB产业链的【集友股份】、【顺灏股份】。建议关注管理团队优秀，国内雾化电子烟领先品牌【雾芯科技】。 风险提示：风险提示：政策监管强度超出预期；相关技术迭代更新风险；新型烟草渗透率未达预期。核心要点核心要点注：报告使用2021/12/3

6、1美元兑人民币中间价6.4。如果没有特殊说明，货币单位均为人民币。pOsMpNtNmQvNtRmPvMzRyRbR9R8OpNmMsQpNfQoOoPiNmMsPaQmNnMvPqRnPwMmNmO目录目录2.2.海内外新型烟草政策：有序开放，推陈出新海内外新型烟草政策：有序开放，推陈出新1.1.新型烟草市场：蓄势待发，星火燎原新型烟草市场：蓄势待发，星火燎原3.3.烟草巨头布局：百花齐放，加速扩容烟草巨头布局：百花齐放，加速扩容5.5.风险提示风险提示4.4.新型烟草产业链：蔚然成风，前景明朗新型烟草产业链：蔚然成风，前景明朗1. 新型烟草市场：蓄势待发，星火燎原新型烟草市场：蓄势待发，星火