华利集团-全球运动鞋制造龙头壁垒高筑成长加速-220104（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华利集团华利集团(300979) 全球运动鞋制造龙头，壁垒高筑成长加速全球运动鞋制造龙头，壁垒高筑成长加速 本报告导读：本报告导读： 公司是公司是全球运动鞋制造龙头，客户优质，全球运动鞋制造龙头，客户优质，订单订单充足充足；公司；公司扩产意愿积极，伴随新产能扩产意愿积极，伴随新产能落地，业绩有望持续高增。落地，业绩有望持续高增。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：目标价目标价 110.79 元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。公司是全 球运动 鞋履制 造龙头 ，预计 21-23 年 E

2、PS 分 别为2.34/3.17/3.67 元人民币。综合 PE 与 DCF 估值结果，目标价 110.79元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点：市场认为与众不同的观点：市场认为运动鞋制造企业（以裕元、丰泰为例）存在规模瓶颈，难以持续增长；我们认为我们认为公司产能优质，客户结构良好，且公司具备产能扩张实力，有望加速成长。 运动鞋履行业高景气，头部优质制造商有望尽享行业增长红利。运动鞋履行业高景气，头部优质制造商有望尽享行业增长红利。2010-2018 年全球运动鞋市场规模由 678 亿美元增至 1465 亿美元，CAGR 达 10.1%，预计 2025 年将进一步增至 3791

3、 亿美元，运动鞋履行业空间广阔。 我们认为优质制造商有望尽享行业增长红利， 主要由于下游品牌端集中度较高， 品牌客户选择供应商的标准较为严苛， 且近年来纷纷实施核心供应商策略， 因此绑定优质大客户的头部制造商市场份额有望进一步提升。 优质客户资源保障订单增长，积极扩产业绩高增可期优质客户资源保障订单增长，积极扩产业绩高增可期。公司作为全球运动鞋履制造龙头，年产量约 2 亿双，在研发实力、管理水平、交付周期等方面均处于行业领先水平。 目前公司已与全球前十大运动鞋服公司中的 6 家建立合作关系，前五大客户（Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour）收入占比超过 90%，2

4、021 年越南疫情导致行业中部分公司产能受损， 全球运动鞋履产能持续紧张， 公司扩产意愿积极，未来随着越南及印尼等地新工厂投产，公司有望加速成长，业绩持续高增可期。 风险提示：风险提示：劳动力成本上升风险，疫情反复影响终端销售 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 15,166 13,931 17,717 21,928 25,297 (+/-)% 22% -8% 27% 24% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,116 2,319 3,678 4,550 5,248 (+/-)% 13% 10% 59% 2

5、4% 15% 净利润（归母）净利润（归母） 1,821 1,879 2,729 3,694 4,286 (+/-)% 19% 3% 45% 35% 16% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.56 1.61 2.34 3.17 3.67 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.47 0.63 0.73 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 14.0% 16.6% 20.8% 20.8% 20.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 43.7% 32.7% 33.9% 33.6% 29.7% 投入资

6、本回报率投入资本回报率(%) 30.7% 26.2% 28.9% 29.7% 26.9% EV/EBITDA 0.10 24.12 19.25 16.24 市盈率市盈率 57.03 55.29 38.07 28.11 24.23 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.5% 0.7% 0.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 110.79 当前价格： 89.05 2022.01.04 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 77.54-115.10 总市值（百万元）总市值（百万元） 103,921 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百