美锦能源-转型排头兵氢能版图持续扩张-211231（35页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Main Table_Title 评级：买入(首次) 市场价格：16.23元/股 Table_Profit 基本状况 总股本(百万股) 4,270.3 流通股本(百万股) 3,970.2 市价(元) 16.23 市值(百万元) 69,306.5 流通市值(百万元) 64,436.8 Table_QuotePic 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,090 12,846 19,346 22,6

2、21 24,124 增长率 yoy% -6.98% -8.83% 50.59% 16.93% 6.65% 净利润（百万元） 956 705 2,431 2,824 2,943 增长率 yoy% -46.82% -26.28% 245.08% 16.14% 4.22% 每股收益（元） 0.22 0.16 0.57 0.66 0.69 每股现金流量 0.45 0.29 0.16 1.60 0.37 净资产收益率 11.70% 7.04% 14.65% 14.54% 13.16% P/E 72.52 98.37 28.53 24.57 23.57 PEG 1.61 1.65 2.57 0.54 0.

3、40 P/B 8.48 6.92 4.18 3.57 3.10 备注：股价为12月31日收盘价 投资要点 立足煤焦业务，积极布局氢能源业务。美锦能源是美锦能源集团旗下的上市平台（持股47.48%），实控人为姚氏家族。公司主要从事煤炭及焦化业务，2017年开始积极探索向新能源转型，依托丰富的煤焦资产以及焦炉煤气低成本制氢的先发优势，积极布局氢能产业链上下游。得益于煤炭和焦炭主业的高景气，2021年前三季度盈利大幅增长，实现营业收入 157.7 亿元（+76%），实现归属于上市公司股东的净利润20.2亿元（+345%）。 煤焦业务：行业内翘楚，且焦化产能有进一步扩张预期。煤焦业务是目前公司收入的主

4、要来源，煤炭方面供公司共有4 对矿井，合计产能 630万吨/年（权益 582万吨/年），炼焦配煤为主，部分焦化用煤内部供应，上下游具有协同效应；焦化方面公司共有3个在产焦化厂，合计产能715万吨/年（权益 648 万吨/年），在建产能 730 万吨/年，同时具有焦油、粗苯、煤气、高纯氢等多项副产品供应能力。在地产边际改善和行业产能持续压缩的背景下，公司煤焦业务业绩有望持续向好。 氢能业务：全产业链布局，氢能产业链版图持续扩张。双碳目标下，氢能作为一种清洁无碳的二次能源，具有巨大的发展空间，公司以传统焦化业务为基础，积极布局氢能上游制氢至下游整车的各个环节。制氢环节，公司焦炉煤气理论上可提取氢气

5、 6.4 万吨/年，低廉的价格充满竞争力，同时牵手北京冬奥会供应企业北京环宇京辉；加氢环节，公司目前有8座控股的在运加氢站，十四五期间规划建设100座；燃料电池零部件环节，公司参股国鸿氢能、鸿基创能，深度布局电堆、膜电极等关键领域，在技术和规模方面均有领先优势；燃料电池整车环节，公司控股飞驰汽车，飞驰汽车拥有多款氢燃料电池车在国内外落地运行，国内市占率约 15%，且公司拟拆分其至创业板上市，进一步扩张业务；此外公司提前卡位核心区域，在山西、山东、长三角、京津冀、能源金三角、粤港澳大湾区等 6 大地区持续布局扩张业务。 超级电容业务：活性炭技术突破，有望实现国产替代。超级电容器是一种具有广泛应用

6、空间的储能器件，核心组成部分电极材料电容炭，国内主要依赖进口。公司早在2016年就开始与山西煤化所合作研发电容炭，并在2019年实现高品质电容炭的生产线落地，达到国际先进水平，可替代进口，2020 年公司启动了电容炭的 转型排头兵，氢能版图持续扩张 美锦能源(000723)/焦炭 证券研究报告/公司深度报告 2021年12月31日 Table_Industry 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 1000吨/年的产业化工作，未来有望实现国产替代，贡献业绩。 盈利预测与估值：我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司的净利润分别为24.3/28.2/29.4亿元