创维数字-首次覆盖报告：智能设备龙头企业业务焕发新机-211231（27页）.pdf

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1、公司深度研究 | 创维数字 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 智能设备龙头企业，业务焕发新机 创维数字首次覆盖报告 公司深度研究 | 创维数字 公司评级 买入 股票代码 000810 前次评级 评级变动 首次 当前价格 9.83 近一年股价走势 相关研究 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2020-12 2021-04 2021-08创维数字 视听器材 沪深300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 全球化经营的智能设备龙头。公司致力于为全球用户提供全面系统的宽带网络连接、超高清终端呈现及行业应用综合解决方案，长期以来专注于数字智能终端、宽带网络

2、连接设备、融合终端等产品的研、产、销及软件、系统、平台的研发设计，主要服务于全球电信、通信运营商及数字电视运营商。 机顶盒业务受益全球数字化、高清化发展浪潮，市场地位持续强化。全球视频高清化发展浪潮推动，终端设备需求不断增长。国内超高清视频产业发展领先，公司是全球最大的机顶盒厂商，持续优化全球化品牌和销售合作体系，强化供应稳定能力，尤其是行业近两年持续的缺芯、供应链风险较大的行业背景下，公司持续为客户保障稳定供应，市场份额不断上升。同时，上游持续的缺芯、价格压力有望在2022年H2逐步释放，公司盈利水平有望回升。 网络升级换代，宽带接入业务有望进入快速放量期。千兆宽带网络的普及将推动千家万户网

3、络通信设备的全面升级换代，以 10G PON 光接入设备和 WiFi6 智能路由器等为代表的新一代家庭网络通信设备的市场需求巨大。随着运营商 5G 投资趋于平缓，预计 2022 年开始家宽投资建设有望接力，全面升级千兆网络，接入设备与智能路由器产品集采进入正式放量期。公司近两年宽带业务份额不断上升。在中国移动 2020-2021年智能家庭网关产品集采、中国电信 2021 年天翼网关 4.0 集采中获得份额，位列 10GPON 终端产品供应商第一阵营，有望享受到网络升级、设备需求快速放量的行业红利。 VR 业务迎产业拐点机遇。技术方案不断演进，VR 产品越来越用户友好，标杆产品 Quest 2

4、累计出货量达到了 1000 万台，22 年或达 1500万台，更多巨头也将参与并推出更多新品，不断刷新用户体验，行业步入快速发展阶段，未来终端成本有望进一步降低。公司布局 VR 业务多年，产品技术实力位居国内一线，目前公司已经发布三款规模商用产品，主要面向海外渠道市场，服务行业特定客户需求，在商业模式、销售渠道等方面实现差异化竞争，随着 VR 产业拐点的来临，公司 VR 业务有望被重估。 投资建议：我们预测 2021-2023年公司归母净利润为 3.91、7.07、7.95亿元。考虑公司未来 VR 业务、汽车电子业务有望取得突破性进展，带来估值弹性，参考公司历史估值水平，给予公司2022年20

5、 x PE，对应141.35亿市值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球电视机顶盒需求不及预期的风险。运营商 10GPON 招标进展不及预期的风险。供应链风险。VR产业发展不及预期。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,896 8,508 11,072 13,165 14,775 增长率 14.6% -4.4% 30.1% 18.9% 12.2% 归母净利润 (百万元) 632 384 391 707 795 增长率 92.7% -39.3% 1.8% 80.9% 12.5% 每股

6、收益（EPS） 0.59 0.36 0.37 0.66 0.75 市盈率（P/E） 16.5 27.2 26.8 14.8 13.1 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年12月31日 公司深度研究 | 创维数字 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 12月 31日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 创维数字核心指标概览. 5 一、全球化经营的智能设备龙头，规模稳步扩张 . 6 二、机顶盒业务受