中兵红箭-公司深度报告：培育钻石重塑估值体系军品业务改善值得期待-20220103（26页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 中兵红箭（000519.SZ）公司深度报告 培育钻石重塑估值体系，军品业务改善值得期待 2022年01月03日 Table_Summary 成都配件厂起家，历经数十年发展终完成多元化平台业务布局。公司前身为成立于 1965 年的成都配件厂，经历数次股权变更与兼并收购之后终于完成超硬材料+军工业务的多元化布局，目前拥有超硬材料、特种装备、专用车及汽车零部件三大业务板块。近年来公司营收规模保持稳定增长，2021年前三季度公司实现营收48.48亿元，同比+24.28%；实现业绩6.07亿元，同比+8

2、4.18%，均创新高水平。 培育钻石方兴未艾：低渗透率高成长性，优质产能具备高壁垒。根据我们的测算结果，预计2025年中国培育钻石毛坯市场规模有望增长至110亿元，5年CAGR高达38%。尽管龙头公司订单满足率较低，但我们认为竞争格局并不存在快速恶化的风险。短期维度来看，龙头公司具备资金优势，扩产确定性较高；中长期维度来看，龙头公司则具备规模+技术+渠道等全方位优势，优质产能具备显著的高壁垒。 中南钻石是最早布局培育钻石的公司之一，持续受益行业扩容。中南钻石是国内的超硬材料龙头，2016年开始即前瞻性布局培育钻石。技术方面，公司是最早实现 3-6 克拉培育钻石毛坯的批量化稳定生产的企业之一，并

3、在产品良率、专利储备等诸多维度上处于行业领先地位；渠道方面，受益于规模优势与稳定的产品质量，公司备受下游客户青睐。同时，公司与压机制造商建立了长期合作关系，母公司2021Q3 在手现金达 55.40 亿元，能够为公司的产能扩张保驾护航。我们通过假设压机台数、生产参数等进行测算，预计公司2021-2023年培育钻石业务分别实现收入 11.27、18.15 与 26.85 亿元，毛利率继续提升至 58.6%、63.1%与 65.5%。此外，由于行业内部分产能转向培育钻石生产，导致工业金刚石同样出现供不应求，2021年初以来累计涨价超40%，后续价格预计继续保持高位，公司有望持续受益。 受益智能弹药

4、高景气与军品定价机制改革，军工业务改善可期。智能弹药前景广阔且进入壁垒较高，公司通过并购注入弹药资产，未来收入端有望持续受益于行业高增长。同时，在以往“成本加成”定价模式下，公司军品业务盈利能力较差，也是导致公司亏损的主要原因，未来随军品定价机制改革推进，公司军品业务有望打开利润空间。2021年公司减亏举措已经取得良好进展，汽车板块已基本实现扭亏为盈，全年维度上除中南钻石之外其他子公司的合计业绩有望回到盈亏平衡点。 投资建议：公司系超硬材料+军工业务的平台型企业，前瞻性布局培育钻石业务，产能与技术均处于国内第一梯队，有望持续受益行业扩容红利；同时，公司军品业务盈利能力亦有改善预期。我们预计公司

5、2021-2023年分别实现EPS 0.60、1.00与1.42元，对应PE分别为44、27与19倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石）2022 年 Wind 一致性预期 PE 为 34 倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司规模与技术优势突出、业绩确定性较高，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：培育钻石需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化，专用车及汽车零部件需求下滑，军品业务盈利改善慢于预期等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,463 7,952 9,353 11,290

6、增长率（%） 21.4 23.0 17.6 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 275 838 1,392 1,984 增长率（%） 7.6 205.1 66.1 42.5 每股收益（元） 0.20 0.60 1.00 1.42 PE 135 44 27 19 PB 4.4 4.0 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2021年12月31 日收盘价） Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 26.67元 Table_Author Table_docReport 相关研究 中兵红箭(000519)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务