辉隆股份-农业服务方兴未艾香料龙头腾飞在即-211231（18页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 农业服务方兴未艾，香料龙头腾飞在即 Table_Title2 辉隆股份(002556) Table_Summary 分析判断: 农资需求向好，龙头深耕全产业链 公司专业从事农资流通业务，主营业务为各类化肥、农药及种子等重要农资的连锁经营业务。目前，公司化肥业务遍及国内 17个省区，农药业务覆盖 10 多个省，出口遍及 60 多个国家，拥有强大的分销网络。为适应现代农业发展，由单纯提供“产品”向提供“产品+服务+解决方案”套餐式的技术服务模式转变，进一步放大公司工贸一体化的全产业链优势。公司综合服务优势突出，1）产品方面，公司先后投

2、资建设五个新型肥药生产加工基地，目前拥有自主品牌复合肥产能 120 万吨，磷酸一铵产能 20万吨，同时计划新增复合肥产能 50 万吨，预计 2022 年可以正式投产。2）服务方面，公司独特的“配送中心+加盟店”销售模式使得销售和服务终端网络可以近距离满足农户生产消费需求。3）解决方案方面，公司积极探索打造农业产业链服务闭环。在下游种植产业链景气度回暖背景下，公司作为我国农资龙头有望充分受益。 并购海华科技，多产品支撑业绩增长进入快车道 随着间甲酚反倾销诉讼的成功，进口间甲酚价格大幅抬升，进口量持续缩减，国内需求持续旺盛支撑间甲酚价格维持高位，公司间甲酚技术成熟，利润弹性值得期待。2022年海华

3、将有新增1万吨间甲酚投产，主要用于配套下游薄荷醇。在人工成本持续攀升背景下，合成薄荷醇占比持续提升，预计 2022 年一季度 3000 吨薄荷醇投产，公司将成为国内第一家完成从间甲酚百里香酚薄荷醇产业链布局的香精香料企业，进一步发挥产业链优势，提升综合竞争力和盈利能力。薄荷醇的投产对于海华而言是里程碑式的事件，将极大增厚公司的业绩弹性。 盈利预测与投资建议 种植产业链景气度回暖将带动公司农资业务需求向好，间甲酚和薄荷醇的陆续投产将逐步增厚公司利润。我们维持对公司 2021-2022 年营业收入为 182.08/200.49 亿元、归母净利润分别为5.00/7.05亿元的预期不变，并新增预计20

4、23年，公司营业收入为 244.70 亿元，归母净利润为 10.09 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年，公司 EPS 分别为 0.52/0.74/1.06 元，2021 年 12月 30 日收盘价 11.70 元对应 PE 分别为 22/15/11X，考虑到公司业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.7 Table_Basedata 股票代码： 002556 52 周最高价/最低价： 12.39/7.69 总市值(

5、亿) 111.62 自由流通市值(亿) 96.52 自由流通股数(百万) 824.99 Table_Pic 华西农业 & 化工联合覆盖 Table_Report 相关研究 1.【华西农业】辉隆股份(002556)：业绩超预期，静待公司利润释放 2021.04.15 2.【华西农业】辉隆股份(002556)：海华科技利润高增，静待百里香酚产能释放 2020.10.31 3.【华西农业】辉隆股份(002556)：业绩符合预期，静待产能陆续释放 2020.08.30 -7%5%18%30%42%55%2020/12 2021/03 2021/06 2021/09相对股价%辉隆股份 沪深300证券研究

6、报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021年12月31日 199178 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,626 16,102 18,208 20,049 24,470 YoY（%） 6.8% -13.5% 13.1% 10.1% 22.1% 归母净利润(百万元) 193 225 500 705 1,009 YoY（%） -1.8% 16.1% 122.6% 41.0% 43.2% 毛利率（%）