航空行业2022年度策略：东方欲晓迎接成长周期-211230（32页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 航空行业航空行业 2 2022022 年度策略：年度策略：东方欲晓东方欲晓，迎接迎接成长周期成长周期 疫情下的疫情下的航空复盘航空复盘：（1 1） 2 2021021年年航空航空指数指数震荡震荡上涨， 疫情影响钝化：上涨， 疫情影响钝化： 2021年航空指数整体呈现震荡上行趋势，期间因各地零散疫情、新冠疫苗及特效药进展情况而波动。10 月中旬以来国内零散疫情多发，但航空股价坚挺，对疫情后的复苏预期占据主导，板块受疫情冲击影响逐渐钝化。 （2 2）对比旅游酒店对比旅游

2、酒店等等板块，航空经营仍处于低谷：板块，航空经营仍处于低谷：国内航司营收于 2021Q1 见底， Q2/Q3 持续回升， Q4 疫情反复可能导致营收回落。将航空与旅游休闲、酒店餐饮等相关行业对比，航空营收受损最为严重；而其他消费类板块，食品、饮料、品牌服饰等营收均较疫情前大幅上涨。疫情后全球经济刺激消费，作为可选消费的航空目前仍处低谷，疫情缓解后有望迎来较强反弹。 对比对比美股航空，美股航空， 政策积极叠加基本面改善，政策积极叠加基本面改善， 2 2020020Q Q2 2- -2021H12021H1 股价迎来大股价迎来大幅上涨幅上涨。2020Q1 美国航空公司股价在疫情打击下暴跌 70%，

3、随着恐慌情绪稳定、航空业救助协议达成，悲观预期扭转，而后在经济刺激、出行政策放开、 疫苗推进等利好推动下， 美国航空开启复苏， 至 2021Q2整体扭亏、2021Q3 实现盈利；而美股三大航空公司自 2020 年低点至2021 年高点平均上涨 224%。由于我国防疫政策较为严格，国内坚持动态清零总方针，国际严防境外输入，航空指数自 2020 年低点至 2021年高点仅上涨 56%。 需求：需求：国内国内出行信心的重塑将释放需求弹性出行信心的重塑将释放需求弹性，国际航线静待政策放松，国际航线静待政策放松。1 1）国内国内航线航线：2021 年国内航线需求接近疫情前八成，需求恢复主要来自刚性商务出

4、行、高频旅游，观察近两年疫情反复时客运量及客座率显著下降，而疫情控制良好时需求迅速反弹，客运量超 2019 年同期。我们认为待疫情基本结束时，国内航线需求有望快速反弹，常态化商务、旅游出行具有巨大复苏空间。2 2）国际国际航线航线：多国疫情出现反弹，我国国际航线管控政策仍然严格，国际客流处于低位，恢复需要时间但空间较大。我们中性假设，2022、2023 年我国国内航线 RPK 恢复至2019 年的 95.31%、 101.66%，国际航线 RPK 恢复至2019 年的19.06%、 66.71%；对应 2022、2023 年 RPK 增速分别为 29.39%、23.58%。 供给：中期内运力低

5、速增长具有高确定性供给：中期内运力低速增长具有高确定性。1 1）航司机队引进计划增速）航司机队引进计划增速放缓放缓：根据目前机队引进计划，国航、东航、南航、春秋、吉祥五家航司 2022、2023 合计机队增速分别为 4.81%、1.53%。2 2）波音空客订单波音空客订单积压严重，积压严重，截止2021 年10 月31 日，波音、空客分别有 5038、6850 架Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12 月月 30 日日 航空航空 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi

6、 rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.55 1.41 16.35 绝对收益绝对收益 4.11 3.25 13.26 相关报告相关报告 8 月航空数据点评：疫情冲击明显，关注节假日需求释放 2021-09-21 7 月航空数据点评：疫情冲击或近尾声，关注需求复苏 2021-08-17 后疫情时代对我国航空物流的思考 2021-08-11 疫苗有望提振需求复苏，积极布局航空板块 2020-11-10 -7%-2%3%8%13%18%23%2020-122