沪农商行-深耕沪郊前景广阔-211230（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 深耕沪郊深耕沪郊，前景广阔前景广阔 证书编号本报告导读：本报告导读： 沪农商行深耕于上海郊区，沪农商行深耕于上海郊区， 市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的竞争优势认知不足，从而低估了沪农商行的成长空间竞争优势认知不足，从而低估了沪农商行的成长空间。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议：预计 2021-2023 年沪农商行归母净利润增速分别为19.98%/15.12%/14.25%，EPS 分别为 1.02/1.

2、17/1.34 元。给予沪农商行目标价 9.30 元，对应 2022 年 0.85xPB，首次覆盖给予增持评级。 市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的竞争优势认市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的竞争优势认知不足， 从而低估了沪农商行的成长空间知不足， 从而低估了沪农商行的成长空间。 上海市政府重点发展以五大新城为核心的郊区，郊区经济增长、产业和人口集聚及基建需求强于市区， 当地政府、 企业和居民的金融需求空间大。 沪农商行深耕于上海郊区，网点数量多且覆盖面广，在科创领域布局已具有先发优势，形成了较强的竞争力，可以充分享有郊区发展的红利。 沪农商行沪农商行资产质量优

3、越， 盈利能力领先资产质量优越， 盈利能力领先。 由于良好的区位条件、 稳健的资产配置策略， 沪农资产质量干净扎实， 不良率、 关注率和拨备覆盖率均长期优于可比银行，信用成本较低。叠加在农商行中偏低的负债成本，沪农 ROE 在可比银行中长期处于领先地位。我们认为沪农不良生成压力和存量包袱较小使得信用成本可维持在低水平，资产端主动调优结构且负债端公司活期存款占比高的优势可持续使得净息差有望保持稳定，因此沪农 ROE 的领先优势可持续。 催化剂催化剂：上海郊区建设提速。 风险提示风险提示：资产结构调整不达预期，息差不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E

4、 2022E 2023E 营业收入营业收入 21,271 22,040 23,447 25,461 27,826 （+/-）% 5.59% 3.61% 6.39% 8.59% 9.29% 拨备前利润拨备前利润 14,625 15,508 16,095 17,683 19,462 （+/-）% 8.07% 6.04% 3.78% 9.87% 10.06% 净利润（归母）净利润（归母） 8,846 8,161 9,791 11,272 12,877 （+/-）% 21.04% -7.74% 19.98% 15.12% 14.25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.02 0.94 1.02 1

5、.17 1.34 每股净资产（元）每股净资产（元） 8.20 8.90 9.97 10.93 11.98 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净资产收益率（净资产收益率（%） 13.13% 11.00% 11.30% 11.18% 11.66% 总资产收益率（总资产收益率（%） 1.00% 0.82% 0.89% 0.95% 1.00% 风险加权资产收益率风险加权资产收益率（） 1.54% 1.21% 1.39% 1.47% 1.54% 市盈率市盈率 6.60 7.16 6.63 5.76 5.04 市净率市净率 0.82 0.76 0

6、.68 0.62 0.56 股息率（股息率（%） 2.82% 0.00% 3.02% 4.34% 5.95% 每股净收益=（归母净利润-优先股股息）/普通股股本 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 9.30 当前价格： 6.73 2021.12.30 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 6.73-10.70 总市值（百万元）总市值（百万元） 64,907 总股本总股本/流通流通 A股 （百万股）股 （百万股） 9,644/964 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 10% 日均成交量（百万股）日均成交量（百