【公司研究】科斯伍德--深度报告：一跃龙门直指全国-20200714[43页].pdf

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1、招商传媒团队招商传媒团队一跃龙门，直指全国一跃龙门，直指全国科斯伍德（科斯伍德（300192.SZ300192.SZ）深度报告）深度报告顾佳顾佳赵雅楠（研究助理）赵雅楠（研究助理）132627265832020年年7月月14日日证券研究报告证券研究报告 | 公司深度公司深度报告报告信息技术信息技术| 传媒传媒- 2 -核心观点核心观点市场空间：市场空间：1.1.全国市场概况：中高考升学竞争激烈，复读参培需求刚性。全国市场概况：中高考升学竞争激烈，复读参培需求刚性。全国高考报名人数连续两年突破1000万人，普通本科录取率不足50%，985/211院校录取率仍不足10%，每年将有大量考生因考试失利

2、而选择复读，参培需求刚性。2.2.区域竞争格局：陕西高补市场竞争格局分散，区域竞争格局：陕西高补市场竞争格局分散，CR5CR521%21%，龙门教育市场份额排名第一。，龙门教育市场份额排名第一。陕西高补市场竞争格局分散，五大头部机构加总市占率达21%，其中龙门教育市场份额最大约占9%。中补市场龙门教育领先优势明显，系绝对龙头。3.3.行业规模测算：预计行业规模测算：预计20222022年全国中高考复读补习市场规模将超过年全国中高考复读补习市场规模将超过600600亿元，其中高考复读亿元，其中高考复读400400亿元，中考复读亿元，中考复读200200亿元。亿元。公司亮点：公司亮点：1.1.中高

3、考、中西部、中等生，“三中”定位形成错位竞争。中高考、中西部、中等生，“三中”定位形成错位竞争。赛道选择：赛道选择：专注中高考复读补习市场，复读参培人数稳中有进，参培需求刚性。在保证升学率和提分效果的前提下，龙门补习学校的生源充足。区域选择：区域选择：重点布局中西部省会城市，该类城市经济发展相对落后，教育资源相对匮乏，复读接受度高。河南/安徽/四川等中西部省份高考报名人数位居全国前列，2018年普通本科录取比例仅为28%/33%/37%。相较于东部发达地区，中西部地区经济水平相对落后，升学路径选择狭窄，复读接受度更高，复读比例高达20%。客群选择：客群选择：聚焦二本线以下、高职线以上的中等生，

4、该类学生提分效果明显，教学质量更易量化，同时基数也最为庞大。每年参加高考的1000万人中，有400-500万为分数在二本线以下、高职线以上的中等生，为龙门教育提供了充足的生源。2.2.三大业务板块协同发展，三大业务板块协同发展，K12K12培训业务打开异地扩张流量入口培训业务打开异地扩张流量入口。公司目前三大业务板块定位明晰，协同发展封闭式培训业务定位主要利润来源主要利润来源，2019年贡献75%的业绩K12培训业务定位主要流量来源主要流量来源，为异地扩张铺路软件销售业务以内部配套销售为主，为封闭式培训业务提供软件支持。提供软件支持。公司通过K12培训业务切入异地市场后，积累生源并熟悉市场竞争

5、格局，为日后全封闭校区的扩张打下夯实基础。mNqPpPsNpQmOwOoRnRoRtQ9PdN8OnPnNmOpPeRoOsNeRmNtO6MrRuMxNsPrRMYtOrP- 3 -核心观点核心观点未来看点：未来看点：1. 1. 内生增长：班型结构升级结合学费标准提高带动客单价提升。内生增长：班型结构升级结合学费标准提高带动客单价提升。择优录取模式、分层次滚动机制助力班型结构升级，普通班占比逐年下降（2017-2019年13%/5%/2%），精品班、实验班占比逐年提升（2017-2019年84%/92%/95%）。此外，龙门在课程定价上掌握主导权，2017-2019年主力班型精品班提价18%

6、。量价齐升带动客单价提升，客单价2017-2019年从0.95万元/人提升至1.44万元/人，对应年复合增速23%。2.2.外延扩张：招生人次增长短期看本地扩容，中期看异地扩张外延扩张：招生人次增长短期看本地扩容，中期看异地扩张。现有校区的教室利用率接近80%，宿舍利用率超过85%，容量接近饱和，每年招生人数在1.2万人左右。短期来看，本地新校区将于今年9月份开始招生，预计今年秋招人数将达到1.3万人以上。中长期来看，龙门教育立足陕西、辐射全国，重点布局邻近高考大省(河南、安徽、四川等）。3.3.发展战略：“职普融合”开启异地复制，三大牌照全业态战略布局。发展战略：“职普融合”开启异地复制，三