亿田智能-首次覆盖：产品力为基渠道与组织变革助力腾飞-211228（20页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 81.96 元 目标价格（ 人民币） ：98.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.08 已上市流通 A 股(亿股) 0.42 总市值(亿元) 88.59 年内股价最高最低(元) 82.79/38.82 沪深 300 指数 4919 创业板指 3294 首次覆盖：首次覆盖：产品力为基，渠道与组织变革助力产品力为基，渠道与组织变革助力腾飞腾飞 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 655 716 1,

2、156 1,597 2,111 营业收入增长率 6.59% 9.38% 61.42% 38.10% 32.18% 归母净利润(百万元) 98 144 225 304 400 归母净利润增长率 29.01% 46.20% 56.42% 35.37% 31.28% 摊薄每股收益(元) 1.229 1.348 2.080 2.816 3.697 每股经营性现金流净额 1.30 1.84 2.52 4.07 5.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 34.39% 14.01% 18.79% 21.19% 22.84% P/E n/a 30.98 37.78 27.91 21.26 P/B n/a 4.3

3、4 7.10 5.91 4.86 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 深耕集成灶二十载，新时期组织变革谋求新发展：深耕集成灶二十载，新时期组织变革谋求新发展：公司 2003 年开始主攻集成灶，集成灶相比于传统烟灶优势显著，受益于行业高景气度公司业绩稳步增长。2020 年实现总营收 7.2 亿元、净利润 1.4 亿元， 2016-2020 年收入与净利润 CAGR 分别为 21.2%、 40.9%。21 年公司管理层新老更迭，开展一系列组织变革，重视营销改革，组织架构的调整为公司发展注入新活力。 高研发投入，技术升级与产品创新领先行业高研发投入，技术升级与产品创新领先行业，产品矩阵

4、丰富，产品矩阵丰富：研发投入多年维持较高水平，21 年前三季度研发费用率 4.0%，高于行业可比公司。公司率先应用侧吸下排技术，引领集成灶行业从深井环吸进入侧吸下排时代，产品性能实现质的飞跃。此外，公司首创风机下置技术并基于此推出行业首台蒸烤独立集成灶，2021 年发布的智能烹饪管家 S9 推动行业智能化升级。 补齐渠道短板补齐渠道短板，线下提质线上突起，线下提质线上突起：线下经销系公司主要销售模式，20H1在总收入中占比 63.6%，过去经销商数量领先但规模较小，持续优化经销商队伍，积极招募大商，多举措并行提高经销商质量。线上方面，通过加入新零售平台、推出线上专款推动线上经销快速发展，实现线

5、上线下相互引流。 渠道改革成效显著，重视营销投放，渠道改革成效显著，重视营销投放，21 年业绩增速明显高于可比公司年业绩增速明显高于可比公司：公司收入与净利润规模处于行业第二梯队，近年来加大营销推广力度，销售费用率持续提升，受益于渠道和营销的改善，21 年前三季度公司收入、净利润分别同比增长 68.6%、62.8%，增速明显高于可比公司。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 2021-2023 年收入分别为 11.6、16.0、21.1 亿元，同比增长61.4%、38.1%、32.2%；净利润为 2.3、3.0、4.0 亿元，同比增长 56.4%、35.4%、31.3%，当前股价对应 PE

6、 39x、29x、22x。考虑到集成灶行业景气度高行，公司产品力领先，渠道与组织变革持续赋能，有望充分享受行业快速增长的红利。按照 PEG 约为 1 的假设，给予 2022 年 35 倍估值，目标价98.6 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险风险 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；传统厨电、大家电龙头入局加剧行业竞争风险； 原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。 05010015020025030035040037.0546.0254.9963.9672.9381.9201228210328210628210928人民币(元)成交金额(百万元)成交金额亿田智能沪深300 2021 年年