品高股份-新股定价报告：云计算+行业信息化双轮驱动的服务提供商-20211228（20页）.pdf

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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告 品高股份（688227）新股定价报告 首次报告首次报告 云计算云计算+行业信息化双轮驱动的服务提供商行业信息化双轮驱动的服务提供商 上市合理估值：上市合理估值： 38.4 元元 公司为云计算和行业信息化服务提供商。公司为云计算和行业信息化服务提供商。公司成立于 2003 年，初创和发展期的主要任务为行业信息化服务，2009 年开始探索云计算领域，目前公司聚焦于云计算领域。云计算领域，公司云产品、云解决方案、云租赁服务三方面布局；行业信

2、息化方面，公司为客户提供信息系统和应用开发等服务，以解决客户业务层面的需求，涉及行业有轨道交通、电信、汽车等。2018-2020 年，公司业务收入分别为 4.43 亿元、4.02 亿元、4.62 亿元，收入规模与同行业的青云科技相近。 云计算业务收入为主营业务收入的主要来源， 2020年占比超60%。地区分布上，公司来自华南地区的收入占比大。毛利率方面，2020 年公司云计算业务毛利率约 48%，行业信息化毛利率约 27%。 云计算产业态势良好，公私有云竞争格局有别。云计算产业态势良好，公私有云竞争格局有别。2020 年，我国云计算整体市场规模达 2091 亿元，增速 56.6%，其中公有云市

3、场规模为 1277 亿元，同比增长 85.2%，私有云市场规模为 814 亿元，同比增长 26.1%。我国云计算市场保持快速发展态势，据中国信息通信研究院的预测，“十四五”末我国云计算市场规模将突破 1 万亿元，市场增量空间可期。公有云领域由于云服务提供商无需根据客户需求进行定制， 故行业集中度较高， 公司竞争者有华为云、 阿里云、新华三、深信服及青云等。在私有云和混合云领域，由于不同行业不同客户上云的需求不同， 故行业集中度较低， 云服务提供商呈现一定的行业、 区域属性，尚无市场垄断地位的云服务提供商。 轨交、电信、汽车行业持续发展有望带动信息化需求。轨交、电信、汽车行业持续发展有望带动信息

4、化需求。轨道交通行业：城轨密集建设，迅速发展。城轨交通智能化市场规模逐年递增，2020 年，我国城市轨道交通智能化市场规模达到 265 亿元，同比增速为 11.34%。汽车行业：汽车行业经过高速发展，目前各整车制造商已拥有完整 IT 系统和较为成熟的信息化建设，随着技术发展，未来大数据、云计算、智能联网、数字化等成为汽车行业信息化的发展方向。电信行业：我国电信业务收入平稳增长或带动信息化需求。 盈利预测、 估值。盈利预测、 估值。 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 5.08 亿元、 5.82 亿元、6.74 亿元，对应增速分别为 10%、14.6%、15.9%；归母净利润为 0.

5、57 亿元、0.72 亿元、0.86 亿元，对应增速分别为 18.3%、27.0%、19.8%；EPS 分别为0.50 元、0.64 元、0.77 元。估值方面，采取分部估值法，根据两块业务毛利占比推算对应归母净利润，参考深信服估值水平，给予公司云计算业务 2021 年88 倍 PE；参考中信计算机行业应用软件公司估值水平，给予公司行业信息化业务 2021 年 40 倍 PE。综上，我们认为公司 2021 年合理市值为约 43 亿，对应目标价约 38.4 元，公司发行价格为 37.09 元/股。 风险提示风险提示：下游市场需求存在不确定性；市场竞争风险；行业信息化业务部分细分行业客户集中的风险

6、。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 462 508 582 674 同比增速(%) 14.9% 10.0% 14.6% 15.9% 归母净利润(百万) 48 57 72 86 同比增速(%) 34.3% 18.3% 27.0% 19.8% 每股收益(元) 0.57 0.50 0.64 0.77 ROE 11.2% 5.4% 6.4% 7.1% 资料来源：公司公告，华创证券预测 发行前总股本(万) 8,479 本次发行股数(万) 2,826 发行后总股本(万) 11,306 发行价(元/股) 37.09 发行 PE(摊薄后) 111.34