惠泰医疗-深度报告：心脏电生理龙头血管介入领域平台化拓展-211227（40页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 42 公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务 证券研究报告 惠泰医疗惠泰医疗(688617)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2021 年 12 月 27 日 心脏电生理龙头，血管介入领域平台化拓展心脏电生理龙头，血管介入领域平台化拓展 惠泰医疗深度报告惠泰医疗深度报告 报告要点：报告要点： 心律失常患者基数庞大，心脏电生理百亿市场规模广阔心律失常患者基数庞大，心脏电生理百亿市场规模广阔 根据中国心血管健康与疾病报告 2019 ，中国心律失常患者约 3000 万人，其中室上速与房颤患者近 1500 万人，导管消融凭借优异的临床疗效逐步成为一线治疗手段，

2、心脏电生理手术量有望持续提升。根据 Frost& Sullivan数据， 中国电生理器械市场有望从2019年的46.7亿元增长至2024年的 211.1 亿元， 年复合增长率为 35.22%。 2019 年公司市占率仅为 3.6%，成长空间广阔。 冠脉通路器械由外资品牌垄断，集采有望加速国产替代冠脉通路器械由外资品牌垄断，集采有望加速国产替代 根据 Frost& Sullivan 数据，2019 年中国冠脉介入器械市场规模为 61.8 亿元，2015-2019 年复合增长率为 16.54%，预计 2024 年市场规模有望突破100 亿元。外资品牌占据绝对主导地位，以泰尔茂、美敦

3、力为首的进口厂商占据 80%以上的份额。2019 年公司市占率仅为 2%，随着球囊、导丝导管等产品逐步开启带量采购，公司有望借此快速提升市占率。 布局外周介入领域，进一步拓展治疗类耗材布局外周介入领域，进一步拓展治疗类耗材 2019 年公司正式进军外周血管介入领域，凭借微导管、造影导管等通路类产品实现高速增长。 后续公司在外周领域进一步布局腔静脉滤器、 主动脉支架等治疗性耗材，有望与通路类耗材有效协同实现快速放量。 电生理标测系统获批上市，有望带动耗材快速放量电生理标测系统获批上市，有望带动耗材快速放量 2021 年 1 月，公司三维心脏电生理标测系统获得 NMPA 批准，系国内首个投入临床使

4、用的“磁电融合”三维标测系统。磁定位冷盐水消融导管的同步获批极大丰富了公司三维消融手术的产品线，公司有望率先切入手术较为简单的室上速治疗市场，带动耗材产品实现快速放量。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司作为国内电生理耗材龙头，在“导管消融公司作为国内电生理耗材龙头，在“导管消融+血管介入”双轮驱动下有望血管介入”双轮驱动下有望实现高速增长，充分享受国产替代红利。实现高速增长，充分享受国产替代红利。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 7.91 /11.56 /16.30 亿元，归母净利润为 2.11 /3.08 /4.26 亿元，EPS 为 3.15 /4.60 /6.

5、36 元/股，对应 PE 为 84 /57 /41 倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 新产品研发不及预期；产品销售推广不达预期；带量采购降价风险；海外拓展不及预期；产能扩张不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 403.96 479.44 790.83 1155.68 1630.19 收入同比（%） 67.08 18.68 64.95 46.14 41.06 归母净利润(百万元) 82.57 110.78 211.21 307.88 425.89 归母净利润同比(%) 283.86 34.15

6、 90.66 45.77 38.33 ROE（%） 23.62 24.06 11.94 14.93 17.30 每股收益（元） 1.23 1.65 3.15 4.60 6.36 市盈率(P/E) 213.81 159.38 83.59 57.34 41.45 资料来源：Wind,国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价： 278.01 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 458.8 / 185.95 A 股流通股（百万股） ： 14.34 A 股总股本（百万股） ： 66.67 流通市值（百万元） ： 3985.61 总市值（百万元） ： 18534.93 过去一年股价走势