科创新源-液冷板产能大规模扩张前瞻布局碳化硅衬底-211228（21页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 液冷板产能液冷板产能大规模大规模扩张， 前瞻布局碳化扩张， 前瞻布局碳化硅衬底硅衬底 高分子材料高分子材料高技术壁垒高毛利高技术壁垒高毛利，通信、电力行业，通信、电力行业大大客户资源客户资源丰富。丰富。公司传统业务主要分布于通信和电力领域，主要产品为高性能特种橡胶胶粘带以及与其配套使用的 PVC 绝缘胶带和冷缩套管两大系列产品。电力领域，公司绝缘防水胶带等产品广泛应用于国家电网、南方电网等客户，2021 年上半年电力行业营业收入 6087 万元，同比增长 42%。通

2、信领域，公司与华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外主要通信设备厂商均建立合作关系，并直接或者间接与国内三大运营商、FI.MO.TEC.S.P.A.等国外运营商建立了业务合作关系。2021 年上半年公司防水密封胶带毛利率 51.6%，防水密封套管毛利率 66.8%，高分子材料技术壁垒高， 在上半年 5G 基站建设节奏放缓背景下公司产品毛利率维持高位。 瑞泰克动力电池液冷板及储能液冷板产能瑞泰克动力电池液冷板及储能液冷板产能大规模大规模扩张，扩张， 通过通过核心大客核心大客户户认证进入认证进入新能源热管理市场。新能源热管理市场。根据公司公告，控股子公司瑞泰克已成为宁德时代新能源吹胀式液冷板供应商，为

3、了应对新能源与储能液冷板需求的扩大，瑞泰克新增两条液冷板产线，一条供动力电池使用的钎焊式液冷板（预计产能 80 万套/年）和一条供储能使用的吹胀式液冷板（预计产能 150 万套/年） 。根据公司公告投资者交流记录表，公司吹胀式液冷板 2020 年起即开始小批量交付，2021 年新增产线顺利进行了第三方认证和客户认证，储能相关样品、商用车液冷板相关样品可以快速切入到批量交付的阶段。我们认为液冷板作为热管理系统核心部件，对散热功率、可靠性高、温控精准度、板材重量等方面具有严苛要求，通过核心大客户认证为其技术能力提供坚实背书，未来公司有望进一步开拓新能源领域客户群体，液冷板市场占有率有望持续扩大。

4、前瞻布局碳化硅衬底，第二大股东兴橙资本前瞻布局碳化硅衬底，第二大股东兴橙资本赋能赋能半导体产业协同半导体产业协同。根据兴橙资本官网，公司第二大股东兴橙资本专注半导体产业投资，成立以来投资了中微公司、芯原股份、上海微、概伦电子等半导体企业40 余家，合计投资金额近百亿元人民币，在晶圆制造、半导体设备、芯片设计、半导体材料、封装测试等领域均有重点投资。公司参股投资安徽微芯长江半导体材料有限公司，启动对半导体碳化硅材料的布局。根据公司官网，2021 年 11 月微芯长江年产 15 万片碳化硅晶圆片项目建设工程宣布竣工。碳化硅具有耐高温、耐高压、低损耗的特征是第三代半导体核心原材料，根据 Yole 数

5、据，碳化硅下游应用场景中33%应用于新能源汽车，将显著受益于新能源汽车渗透率快速提升。 投资建议：投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12 月月 28 日日 科创新源科创新源（300731.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 39.60 元元 股价（股价（2021-12-27） 35.30 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百

6、万元） 4,491.92 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 4,226.74 总股本（百万股）总股本（百万股） 125.09 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 117.70 12 个月价格区间个月价格区间 19.24/41.60 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.28 9.32 46.16 绝对收益绝对收益 -1.83 13.39 52.2 Tabl e_R eport -18%-4%10%24%38%52%66%2020-122021-042021-08科创新源 沪深300 2 本