健民集团-四百年老字号大鹏助力展翅高飞-211227（20页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 四百年老字号，大鹏助力展翅高飞 主要观点：主要观点： Table_Summary 四百年老字号，股权激励四百年老字号，股权激励彰显信心彰显信心 健民集团的前身为始创于明崇祯十年（1637 年）的叶开泰。公司作为中华老字号企业，拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌。主导品种龙牡壮骨颗粒为集团的独家产品，是儿童健康成长药物领域的知名品牌。2021 前三季度收入 26.1 亿元，同比增长 62.2%；而归母净利润为 2.6亿元，同比增长 104.4%，前三季度已经超过 2020 年全年业绩。并且2021 年公司进行股权激励来绑定核心管理层利益，解

2、锁条件为剔除大鹏投资收益后的归母净利润未来三年复合增速不低于 20%。 龙牡壮骨更新换代焕发新生龙牡壮骨更新换代焕发新生， 新品种推广和研发双重驱动打开增长空间新品种推广和研发双重驱动打开增长空间 医药工业端儿科业务是公司的主要营收来源，借助公司独家保护品种龙牡壮骨颗粒的品牌升级，2021 上半年公司儿科收入为 4.8 亿元，同比增长 119%。根据推算，龙牡壮骨颗粒所处的营养补充剂市场规模超过130 亿元，依靠其在儿童补充剂领域中极强的产品力和品牌力，有望成为 10 亿级别的大单品。 公司整体研发工作稳步推进：其中包括中药 1.1 类新药利胃胶囊已进入申报生产后的药审中心专业评审；小儿止咳糖

3、浆及牛黄小儿退热贴期临床研究进展顺利等。 公司推广渠道资源丰富，通过广告持续传播、KA 连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升，其中两个潜力单品健脾生血颗粒/片和便通胶囊的销量也是近年来逐步加速。 我们认为，借助成熟的推广渠道，新品种推广和研发将有望为公司带来新的增长点。 参股公司健民大鹏：体外培育牛黄堪称中药材届的“钻石新星参股公司健民大鹏：体外培育牛黄堪称中药材届的“钻石新星” 公司于 2005 年参股健民大鹏药业，目前持股比例为 33.54%。健民大鹏药业拥有的体外培育牛黄是国家中药 1 类新药品种，而体外培育牛黄能够替代天然牛黄的，因此完美填补了天然牛黄供应不

4、足的空间。并且体外培育牛黄依靠产能可以保证、价格更便宜的优势，越来越被下游客户所认可。 2012-2020 年健民大鹏营收和净利润高速增长， 2020 年营业收入为 4.8亿元，8 年复合增长率为 23%；2020 年净利润为 2.9 亿元，8 年复合增长率为 37%。 未来继续看好健民大鹏在体外培育牛黄量价齐升下的高速增长。 公司价值再认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性公司价值再认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性 我们认为健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）健民大鹏：参股 33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培

5、育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。2）主营业务：属于传统中药 OTC 品种，单品种市场空间可以进一步扩 Table_StockNameRptType 健民集团（健民集团（600976） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-27 收盘价（元） 78.79 近 12 个月最高/最低（元） 78.79/24.46 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 152 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 120 公司价格与沪深公司价格与沪深 300

6、走势比较走势比较 1. 品牌中药行业深度报告： 国药瑰宝，品牌为王2021-12-20 2. 行业周报： 建议继续关注中药行业的投资机会2021-12-26 -16%45%106%167%228%12/203/216/219/21健民集团沪深300 Table_CompanyRptType1 健民集团（健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 大，净利润贡献稳定，可参考传统品牌 OTC 公司估值。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予“买入”投资评级首次覆盖，给予“买入”投资评级 我们预计，公司 20212023 年收入分别 32.7/39.7/45.8