鲁阳节能-首次覆盖报告：碳中和新气象新成长-211227（48页）.pdf

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1、公司深度研究 | 鲁阳节能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 碳中和，新气象，新成长 鲁阳节能（002088.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 鲁阳节能鲁阳节能 公司评级 买入 股票代码 002088 前次评级 评级变动 首次 当前价格 24.69 近一年股价走势近一年股价走势 -9%30%69%108%147%186%225%264%2020-122021-042021-08鲁阳节能其他建材中小100 核心结论核心结论 国内陶瓷纤维龙头，双轮驱动助力公司业绩增长国内陶瓷纤维龙头，双轮驱动助力公司业绩增长。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地，产能 39 万吨，包括山东、内

2、蒙古、新疆、贵州四大基地，占全国消量的 40%，市占率第一。公司主营陶瓷纤维和玄武岩产品，核心产品陶纤利润率维持高增长，玄武岩产品持续发力，公司产品结构持续优化。 下游存量与新增需求并存，双碳背景下行业迎来发展机遇下游存量与新增需求并存，双碳背景下行业迎来发展机遇。陶瓷纤维是高效节能绝热保温材料，下游应用广泛，其存量需求主要来源于石化、有色和钢铁领域。受碳中和政策影响，近期发改委发布了高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平 （2021 年版） ，有望推动高能耗行业加快节能减排改造升级。同时，陶瓷纤维新国标将于 2022 年 11 月 1 日实施，行业小产能有望加速出清，行业格局改善，头部企业

3、或将受益。从产业链视角看，杭锅股份 21 年订单激增，同比增长 85%，且熔盐储能市场的高速发展带动公司新业务的高增，21H1 清洁环保能源装备新增 11 亿元订单，占总订单新增量64.71%，下游客户的景气提升有利于陶纤市场的持续扩容。 低端市场有低端市场有成本成本优势，高端市场有技术优势，扩产加速份额增长优势，高端市场有技术优势，扩产加速份额增长。公司作为国内陶瓷纤维龙头企业，在产能、产品、装备、研发和市场等方面均位居行业领先水平。产能方面，随着公司未来内蒙古基地扩建产能的投产加之产线的持续技改，22 年末公司乐观产能可达 60 万吨。同时，公司注重产业链延伸，岩棉产品已进入行业第一梯队，

4、除尘滤管在政策推动下也有望迎来放量期。 近年来公司ROE持续改善， 自2015年3.63%提升至2020年的16.16%。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年预计实现归母净利润 5.32/6.65/8.15亿元，对应 EPS 1.05/1.31/1.61 元/股。给予公司 2022 年目标 PE 23 倍，对应目标价 30.13 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、原材料及能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险、市场份额提升不及预期风险 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,147

5、2,326 3,056 3,705 4,404 增长率 16.5% 8.3% 31.4% 21.2% 18.9% 归母净利润 (百万元) 340 370 532 665 815 增长率 10.8% 8.8% 43.6% 25.1% 22.6% 每股收益（EPS） 0.67 0.73 1.05 1.31 1.61 市盈率（P/E） 36.7 33.8 23.5 18.8 15.3 市净率（P/B） 4.1 3.8 4.5 4.0 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 27 日 公司深度研究 | 鲁阳节能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部

6、的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 27 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 鲁阳节能核心指标概览图 . 7 一、陶纤龙头，中国制造业的典范 . 8 1.1 国内陶瓷纤维龙头 . 8 1.2 奇耐联合入主，牵手国际陶纤巨头 . 8 1.3 公司经营近况 . 9 1.4 公司复盘 . 11 二、存量与新增并存，碳中和下迎来发展机遇 . 12 2.1 陶瓷纤维：高效节能绝热保温材料 . 12 2.2 双碳下，存量与增量需求双双提升 . 16 2.2.1 石化领域：投资稳健，大项目持续