四维图新-深度研究报告：导航世界驾驭未来-211226（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 四维图新四维图新(002405)深度研究深度研究报告报告 2021 年 12 月 26 日 导航世界，驾驭未来导航世界，驾驭未来 报告要点：报告要点： 中国导航地图产业开拓中国导航地图产业开拓者，者，引领引领汽车汽车“新四化”新四化”时代时代 公司是中国导航地图产业的开拓者，业务包括导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务五大板块。面向汽车“新四化”时代，公司致力于以高精度地图、高精度定位、云服务平台、车规级芯片等业务打造“智能汽车大脑” 。2016-2020 年，公司营业收入

2、 CAGR 为7.89%， 呈现稳健增长态势。公司兼具汽车和互联网两大前沿领域的跨界融合发展能力，围绕长期稳定的优质客户、合作伙伴构建了行业及数据生态。 自动驾驶时代自动驾驶时代逐步逐步来临，高精来临，高精度度地图迎来黄金发展期地图迎来黄金发展期 我国自动驾驶行业处于高速发展时期，根据 IHS 的预测，2025 年 L3 级及以上自动驾驶渗透率可达 10%，2030 年有望提高至 31%。面向高等级自动驾驶需求， 高精度地图行业有望迎来快速增长时代。 易观分析预测， 2025年中国高精度地图市场规模将达 32 亿美元，2021-2025 年 CAGR 达到33.1%， 市场前景广阔。 高精度地

3、图需要巨额的前期投入， 且用户粘性较强，行业壁垒明显，具备甲级测绘等相关资质的传统图商先发优势显著。 自动驾驶自动驾驶数据数据管理管理订单订单持续持续落地落地，打开公司未来成长空间，打开公司未来成长空间 伴随着数据安全法 、 汽车数据安全管理若干规定（试行） 等政策的密集发布，国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格。公司基于对行业的深刻理解，为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务，并完成数据托管运营服务交付。2021 年 11 月，公司获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单；12 月，公司与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议，包括数据采集、处理和合规服务等。公司在自动驾驶领域不断拓

4、展，伴随着全球头部车厂的认可，公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。 盈利预测盈利预测与与投资建议投资建议 公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长空间较大。预测公司 2021-2023 年营业收入为 25.74、30.80、37.10亿元，归母净利润为 0.52、2.15、4.39 亿元，EPS 为 0.02、0.09、0.18元/股，对应 PE 为 659.67、159.20、77.92 倍。公司目前大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用 PS 估值法较为合适。过去五年公司 PS 主要运行在 8-20 倍之间，考虑未来成长性，给予公司

5、 2022 年 15 倍的目标 PS，对应目标价为 19.46 元。维持“增持”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3 及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧等。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2309.74 2147.66 2573.75 3080.46 3709.82 收入同比（%） 8.25 -7.02 19.84 19.69 20.43 归母净利润(百万元) 339.18 -309.50 51.87 214.93 439.16 归母净

6、利润同比(%) -29.20 -191.25 116.76 314.36 104.33 ROE（%） 4.35 -3.99 0.44 1.78 3.51 每股收益（元） 0.14 -0.13 0.02 0.09 0.18 市盈率(P/E) 100.88 -110.56 659.67 159.20 77.92 资料来源：Wind，国元证券研究所 增持增持|维持维持 当前价/目标价： 14.41 元/19.46 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 17.71 / 10.9 A 股流通股（百万股） ： 2257.48 A 股总股本（百万股） ： 2374.55 流通市