映翰通-工业无线网关龙头持续拓展垂直应用-211224（42页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 映翰通映翰通(688080) 买入买入 合理估值： 103.84-110.0 元 昨收盘： 87.79 元 （首次评级） 通信通信 2021 年年 12 月月 24 日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 52/37 总市值/流通(百万元) 4,603/3,259 上证综指/深圳成指 3,618/14,710 12 个月最高/最低(元) 90.58/35.60 独立性声

2、明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 工业无线网关龙头，工业无线网关龙头，持续持续拓展垂直应用拓展垂直应用 工业工业无线网关无线网关龙头，持续龙头，持续开拓开拓垂直垂直行业应用行业应用市场市场 公司成于 2001 年，主营无线网关产品，后续在垂直领域拓展到智能配电线检测系统和智能售货控制系统， 三块业务 2021H1营收分别占 51%、 21%和 13%。公司持续孵化和拓展垂直行业应用，并正在加大海外市场布局。 工业类产品技术含量高、研发投入大，

3、产品毛利率可达 50%，净利率在 15%上下。近年来随着公司市场端的不断拓展 2016-2020 年年复合增长率 16.5%，股权激励指引 2021-2023 年收入同比增速不低于 20%、25%、33%。 物联网物联网网关网关各细分领域各细分领域空间巨空间巨大大，公司成长空间充足，公司成长空间充足 工业互联网网关 2021 年市场空间 50 亿元（根据 WCP IIOT 报告数据） ，并以年复合增长率 12%增长。公司物联网网关市场全球排名第七，国内排名第一。 智能配电 10kv 中压配电线检测系统拥有 100 亿元空间（根据国家能源局数据测算） ，公司该业务市场份额国内第一， “十四五”电

4、网部署迎来新一轮周期。 智能售货控制系统增量侧对标发达国家增量市场空间有 10 倍潜力，存量侧自主售货机升级市场拥有超 200 亿元空间（根据 APVA、EVA 数据测算） 。 在孵化垂直领域车联网（根据中汽协发布商用车数据测算）和智能储罐检测项目 （根据 Berginsight RTM 市场报告数据）均有百亿元级市场，成长空间充足。 公司公司产品产品竞争竞争力强力强，技术积累深厚，技术积累深厚，不断增强市场拓展能力不断增强市场拓展能力 公司深耕工业领域 20 多年，积累了完备的协议库，具备不同工业场景下的适用和延展性。公司重视研发，研发人员占比超 40%，团队多为工业领域老兵。产品已受到国家

5、电网、西门子、迈瑞医疗、友宝等多个行业头部客户认可，产品能力突出。近年来公司加大海外渠道建设，2020 年海外营收占比达 29.6%，是国内少有能够出海的工业互联网企业。 看好看好工业互联网赛道和公司竞争力工业互联网赛道和公司竞争力，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级”评级 看好工业互联网大趋势下公司独特卡位优势， 预计公司 21-23 年归母净利润分别为 1.05/1.53/2.22 亿元，对应 PE 分别为 43.5/29.7/20.5x。参考可比公司估值及绝对估值法，我们认为合理股价在 103.84-110.04 元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：垂直市场拓展不顺利；

6、孵化项目研发进展不顺利； 市场竞争加剧； 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 297 311 407 574 811 (+/-%) 7.3% 4.8% 31.1% 40.9% 41.3% 净利润(百万元) 52 40 105 153 222 (+/-%) 12.62% -21.9% 158.7% 46.4% 45.1% 摊薄每股收益(元) 1.32 0.77 2.01 2.95 4.27 EBIT Margin 27.8% 25.5% 24.7% 27.0% 28.6% 净资产收益率(ROE) 16.7% 6.2%