健盛集团-棉袜业务稳健增长无缝服饰迎来拐点-211225（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 健盛集团健盛集团(603558) 棉袜业务稳健增长，无缝服饰迎来拐点棉袜业务稳健增长，无缝服饰迎来拐点 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司为公司为“棉袜棉袜+无缝服饰无缝服饰”双双龙头龙头企业企业，未来未来棉袜业务有望稳健增长，无缝业务棉袜业务有望稳健增长，无缝业务随着随着客户结构客户结构优化以及新增优化以及新增产能投放产能投放，无缝，无缝盈利有望盈利有望显著显著改善改善。 投资要点：投资要点： 投资建议：目标价投资建议：目标价 15.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。2021-2023年 E

2、PS 预测为 0.57 、0.80、1.09 元，综合 PE 与 DCF 估值，目标价15.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点：与众不同的观点：市场认为市场认为无缝服饰行业门槛低，竞争较为激烈，公司无缝业务利润率难以回到历史较优水平； 我们认为我们认为公司无缝技术优势显著，品质行业领先，可享受高于行业平均的利润率，尽管短期由于订单不足利润率下降， 未来随着客户结构优化， 利润率有望回归正常。 棉袜业务：稳居行业龙头，增长确定性棉袜业务：稳居行业龙头，增长确定性较较强。强。国内棉袜生产市场高度分散， 低端市场竞争尤为激烈， 公司是国内最大的棉袜生产商 （2020年棉袜收入 10.

3、6 亿元， 其中 85%以上出口， 占全国棉袜出口的 6%以上） 。公司定位中高端市场，高度注重研发，技术优势显著；同时公司具备一体化产业链， 有助于实现对交期和品质的把控。 我们预计未来棉袜行业集中度有望提升， 龙头制造商有望受益， 随着贵州健盛及越南海防基地的产能逐步投产，公司棉袜业务盈利有望稳定增长。 无缝业务：客户无缝业务：客户拓展拓展成效显著成效显著，有望迎来有望迎来业绩拐点。业绩拐点。历史上公司无缝业务客户集中度较高（优衣库、迪卡侬、DELTA 三大客户占比约90%） ，2020 年受疫情及客户自建产能影响，公司无缝订单流失，业绩下滑严重。为降低客户过度集中所带来的风险，公司自 2

4、020 年起积极拓展新客户，目前已与 H&M、李宁、以色列 TEFRON、IKAR、Lululemon 等建立合作，我们预计随着客户结构持续优化以及越南产能投放，公司无缝业务盈利有望尽快恢复至正常水平。 风险提示：风险提示：海外疫情导致产能投放不及预期，汇率风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,780 1,582 2,001 2,554 3,163 (+/-)% 13% -11% 26% 28% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 299 66 276 380 505 (+/-)% 24% -78%

5、320% 38% 33% 净利润（归母）净利润（归母） 273 -528 225 314 429 (+/-)% 32% -293% 143% 40% 36% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.70 -1.34 0.57 0.80 1.09 每股股利（元）每股股利（元） 0.35 0.00 0.29 0.40 0.55 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 16.8% 4.1% 13.8% 14.9% 16.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.0% -22.1% 9.1% 12.0% 15.1% 投入资

6、本回报率投入资本回报率(%) 7.9% 2.3% 7.0% 9.4% 11.8% EV/EBITDA 10.68 16.13 11.29 8.72 6.76 市盈率市盈率 16.07 19.52 13.97 10.24 股息率股息率 (%) 3.1% 0.0% 2.6% 3.6% 4.9% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 15.40 当前价格： 11.07 2021.12.25 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.51-12.26 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,350 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 393/39