华测检测-从海外龙头角度理解华测核心竞争力-211224（42页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测检测华测检测（300012） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 综合/综合 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 25.4 元 目标目标价格价格 33.63 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,672.69 流通 A 股股本(百万股) 1,516.02 A 股总市值(百万元) 42,486.28 流通 A 股市值(百万元) 38,507.01 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 27.46 一年

2、内最高/最低(元) 35.30/23.22 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 华测检测-季报点评:多板块持续发力，盈利能力稳步提升 2021-10-29 2 华测检测-半年报点评:内生外延双轮驱动，看好工业医学汽车等多领域发展 2021-08-25 3 华测检测-公司点评:好于预期，Q2高基数下表现优秀，并购加速板块延伸 2021-07-14 股价股价走势走势 从从海外海外龙头龙头角度角度理解华测核心竞争力理解华测核心竞争力 本篇报告我们通过选取具有代表性的海外龙头 SGS、BV 和 EUROFINS，梳理其发展历史及成长经验，与华测进行对比，以明晰第三方综合检测企业的核心竞争力以及未

3、来的成长路径。 海外检测龙头海外检测龙头竞争力强大竞争力强大：1）外延扩张丰富业务线，）外延扩张丰富业务线， SGS、BV 和 EUROFINS 均通过坚持多样化扩张，从早期的单一业务发展到全品类业务线覆盖，多板块布局市占率领先；2）注重内生增长，）注重内生增长，国际检测三大龙头企业在全球铺设实验室及办公室，全球网络布局基本完成，我们对龙头企业的营收贡献进行了拆分，发现三家企业的内生增长占总营收的比重不断提高，并且实验室的增速与总营收的增速更具有相关性，凸显了内生增速对检测行业的重要意义。 对标海外龙头，华测对标海外龙头，华测外延外延并购推进国际化进程，并购推进国际化进程，实验室网络布局初显规

4、模：实验室网络布局初显规模：与 SGS 和EUROFINS 的并购逻辑更为接近，华测并购同样较为分散，十年间共完成 25 起并购，除了对自身业务的补充，更多的是不断拓宽业务边界。2020 年收购新加坡船用油品检测公司 MARITEC PTE LTD，宣告华测正式迈向国际化。内生方面，华测全面布局各类型实验室，到 2020 年已建设 150 个实验室，覆盖化学、生物、物理、机械、电磁等多个领域，国内网点布局基本完成。 千亿检测市场，千亿检测市场，细分市场市占率仍有提升空间细分市场市占率仍有提升空间：1）我们选取 BV 具有代表性的本土老牌业务作为测算市占率的对象，结果显示国内检测企业是有可能在优

5、势业务领域实现20%以上的市占率的，华测作为国内检测行业的龙头，目前在食品检测市场的市占率仅为 5%，未来仍有广阔的成长空间；2）医学板块全面布局，华测今年在天津、青岛、云南、北京、苏州等地投资设立全资子公司，布局 PCR 实验室项目，进一步提高医疗检测业务能力；3）汽车板块，新能源汽车市场高速增长带动 EMC 检测需求大幅提高，预计把更多资源投向汽车电子可靠性检测、新能源汽车检测，提高汽车产品线收入体量；4）工业品板块，一方面，计量校准市场容量较大，华测已经引入新的团队，同时国家政策逐步放开，预计会不断取得更多的市场份额，有望带来新一轮增长；另一方面，工业检测业务多点开花，中国房地产模式改变

6、为建筑检测带来新发展，重点投资的大交通、防火阻燃领域已取得实质性进展，有望带来新增长。 华测华测精细化管理精细化管理见成效，未来成长可期：见成效，未来成长可期：改变考核机制，促进人均产值持续增长，华测人均创利水平较高，人均创收对比海外龙头仍有提升空间；优化运行管理，规模效应显现，净利率水平相较海外龙头更高，盈利能力优秀；净现比优秀，商业模式良好；资本支出/营收虽然较高，但我们认为，华测作为业务发展期企业，高水平较为合理；经营性现金流/资本支出、ROE 与海外龙头相比仍然较低，但二者水平不断提高，未来成长可期。 盈利预测：盈利预测：预计 2021-2023 年归母净利润分别为 7.61 亿、9.