泰林生物-深度报告：细胞装备升级增长动能切换-211224（19页）.pdf

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1、 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 泰林生物泰林生物(300813) 报告日期：2021 年 12 月 24 日 细胞装备升级，增长动能切换细胞装备升级，增长动能切换 泰林生物深度报告 table_zw 公司研究医疗器械行业 ： 报告导读报告导读 我们认为，CGT 相关装备驱动公司中短期收入增长，渐进式&集成式产品升级是公司成长主逻辑，检测/隔离/灭菌产品稳健增长有望提供存量现金流，首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点投资要点 泰林生物：泰林生物：细胞装备升级，增长动能切换细胞装备升级，增长动能切换 受益于下游受益于下游 CGT 资本开支

2、景气资本开支景气，我们认为，我们认为 2022-2024 年年公司公司细胞制备细胞制备/分装工分装工作站业务作站业务收入复合增速有望达到收入复合增速有望达到 100%+，带动整体收入增速带动整体收入增速 CAGR 在在 35%左左右。右。业务构成：公司培养器（2016-2020 年收入约占比 30-35%，下同） 、无菌隔离器（占比 25-30%） 、VHP 灭菌器& TOC 分析仪（两者之和占比 15-20%）销售占比相对高，2020 年公司细胞制备/分装工作站占总收入比例约为 1.9%，我们预计 2022-2024 年细胞制备/分装工作站收入占比有望达到 10%以上。 存量业务增长趋势：我

3、们认为，微生物检测和灭菌设备（培养器、灭菌器、分析仪等）市场增速稳健、竞争者分散，且公司在该领域具有一定的技术优势和销售基础，我们预期保持稳健增长。 新业务增长趋势：2021 年三季报合同负债余额近 7900 万元且主要由隔离器系列产品贡献，一般装备公司在订单付款 30%且未发货时计入合同负债，从合同负债趋势和行业资本开支趋势看，我们预期 2022-2024 细胞制备/分装工作站收入有望维持较高增速。 行业：行业：CGT 研发研发+封闭无菌监管驱动封闭无菌监管驱动 临床临床&销售：早期管线为主，中国占比高销售：早期管线为主，中国占比高。我们预计 2021 年全球 CAR-T 产品销售额约 15

4、-20 亿美元，2019-2020 年中国 CAR-T 临床一期及二期项目数量增速快，我们预期早期项目的研发产能建设是中国现阶段 CGT 项目资本开支的主体。 设备设备&环境： 封闭环境： 封闭&自动化是趋势， 隔离系统是替代方案自动化是趋势， 隔离系统是替代方案。 从环评看资本开支的设备需求&品牌偏好，隔离器/细胞工作站占比极低（在 30+个案例中仅出现2-3 次） ，研发设备偏爱赛默飞等海外厂商。全球调查显示 CGT 生产中仅 9%采用隔离器+C/D 级环境，我们认为细胞工作站本质上是 CGT 产品封闭、无菌研发/生产的隔离器系统，符合 GMP 监管的方向且有望降低成本（封闭式自动化生产有

5、望降低 37%生产成本） ， 替代的是现在广泛应用的 “洁净室+生物安全柜”开放式系统。研发产能建设中成本并非设备选择的关键，且总生产设备需求量相对低，我们认为，随着商业化管线增多、GMP 强化无菌封闭环境监管，细胞工作站等类隔离系统占比有望提升。 需求估算：需求估算：2023 年装备需求有望达到年装备需求有望达到 650-700 台台/年年。假设 100%增量投资采用细胞工作站，对应市场总容量约（参考泰林生物在公告中估算的 160 万元/台table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥92.4 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.28 2

6、Q/2021 0.35 1Q/2021 0.18 4Q/2020 0.30 table_stktrend 公司简介公司简介 公司主营业务为微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备的研发、制造和销售，具体产品包括各类耗材、仪器和设备，可单独或组合应用于无菌药品的生产和质量检测，同时可以拓展的应用领域包括医疗卫生、食品安全、疾病防控、生物安全、检验检疫、生物工程、实验动物和环境保护等大健康产业。 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page 泰林生物泰林生物(300813)(300813)深度报告深度报告 http:/ 2/21 请务必阅读正文之