百克生物-差异化产品构筑业绩护城河带疱疫苗有望拉动成长-211224（42页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 差异化产品构筑业绩护城河，带疱疫苗有望拉动成长 主要观点：主要观点： Table_Summary 疫苗行业市场空间不断扩容，需求疫苗行业市场空间不断扩容，需求+研发研发双向双向催化国产替代加速催化国产替代加速 纵览全球，疫苗市场体现出高增速（2021-2028 年复合年增长率为7.3%） 、 “品种为王” （2019 年全球 TOP10 重磅品种销售额共计 221 亿美元）的特性。国内疫苗市场增速更快，2015 年至 2020 年的复合增速为20.6%； 即使不考虑新冠疫苗， 20202022年复合增速也能达到18%。行业高增速主要受益于非免疫规

2、划苗的增量市场快速扩张。 2021 年， 由于国家集中资源接种新冠疫苗，其他各类非免疫规划苗的销售受到抑制。而未来，非免疫规划苗生产企业将从三方面迎来业绩突破：随着新冠疫苗的全民接种步入尾声，非免疫规划苗的接种得到恢复，被压制的接种需求快速反弹。中长期看，各疫苗企业储备的在研重磅疫苗即将陆续获批上市，迎来业绩兑现期。如百克的带疱疫苗、康泰的肺炎疫苗、万泰的 HPV 疫苗等。疫苗出口收获额外增量。 公司公司三大主营产品均具有差异化优势，三大主营产品均具有差异化优势，持续增厚业绩持续增厚业绩 公司通过多年研发积累，凭借四大技术平台，已经推出了三款高质量、具有差异化竞争力的主营产品。水痘疫苗：202

3、0 年市占率 32%，排名第一， “两针法”及地方免疫规划的推行将使市场再扩容 200 亿元以上，且公司 2000 万人份产线筹建中，2025 年销售额或达 15 亿元；流感疫苗：目前公司是国内唯一的鼻喷剂型流感减毒活疫苗生产商，与美国 15 倍以上的渗透率差距带来巨大潜在市场空间。估算公司鼻喷流感疫苗产品 2025 年销售额或达 25 亿元；人用狂犬病疫苗（Vero 细胞） ：产线升级即将于 2021 年年底完成，并于 2022 年恢复销售。 公司公司重磅产品重磅产品带疱带疱疫苗疫苗问世在即，问世在即，年年销售额有望在销售额有望在 2030 年年超超 25 亿元亿元 公司有 4 项在研产品已

4、进入临床阶段。带状疱疹疫苗：目前国内仅有一款进口产品在售，公司重磅产品或将于 2022 年上市，系国产首发，经估算 2030 年销售额可达 25 亿元；液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗：即将开启临床，适龄人群扩大至 18 岁及以上，或将于 2023 年上市销售；百白破疫苗：目前尚无国产的组分百白破疫苗上市，公司产品或将于 2025 年上市销售；冻干剂型狂苗：相较于当前的液体剂型，稳定性更好、效期更长、更易存储及运输，或将于 2025 年上市销售。此外，公司还有 12 项在研产品处于临床前阶段。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予公司“买入（首次） ”评级首次覆盖，给予公司“买入（首次） ”评级 国内成

5、人疫苗市场前景广阔，百克生物三大主营产品不断加码市场推广+产能扩张，20222025 年公司有多款产品上市销售，业绩有望持续爬坡。重磅产品带状疱疹疫苗即将于 2022 年上市销售，驱动公司业绩中长期持续高速增长。估算公司 20212023 年营业收入分别为 13.95/ 21.92/ 32.29 亿元，同比增长-3.2%/ 57.2%/ 47.3%；归母净利润分别为3.72/ 5.74/ 8.54亿元， 同比增长-11.0%/ 54.0%/ 48.9%； 公司公司20212023年年 PE 分别为：分别为：75X/ 49X/ 33X。可比公司平均 PE 约为 77X。考虑到疫 Table_St

6、ockNameRptType 百克生物百克生物（688276） 公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2021-12-24 Table_BaseData 收盘价（元） 67.35 近 12 个月最高/最低（元） 135.88/62.60 总股本（百万股） 412.84 流通 A 股（百万股） 31.42 流通股比例（%） 7.61 总市值（亿元） 278.05 流通市值（亿元） 21.16 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%百克生物沪深300 Table_Co