汽车行业2022年投资策略系列一（周期定位篇）：2022年民生汽车投资时钟展望-20211223（30页）.pdf

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1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明汽车行业2022年投资策略系列一（周期定位篇）2021年12月23日2022年民生汽车投资时钟展望邵将证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S历史上汽车周期带来的启示02本轮汽车周期的主要特征03库存周期下民生汽车投资时钟的构建01库存周期和朱格拉周期有望于2022H2共振上行04投资建议0510505风险提示06qRpRpNoQqMvNnPsRyRzRyR6MaO9PoMqQpNqRiNnMtReRoMsObRqQwPvPnOvMuOnMpO证券研究报告* 请务必阅读最

2、后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.库存周期下民生汽车投资时钟的构建2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明市场一般定义汽车为早周期行业，并把汽车板块作为经济复苏期率先触底反弹的配置品种。耐用消费品的长寿命带来其保有量曲线呈阶梯式变化，这决定了其销量增速周期波动与生俱来。01资料来源：CEIC，民生证券研究院资料来源： Wind，民生证券研究院3汽车行业销量增速呈周期波动为耐用消费品的内生属性库存周期下民生汽车投资时钟的构建图1：日本汽车千人保有量脉冲式上升（单位：辆）图2：中国固定资本形成脉冲式上升（单位：亿元）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明和美林时钟

3、对应，库存周期可划分为四个阶段：被动去库、主动补库、被动补库和主动去库。2000年以来，我国经历了6轮完整的工业周期，当下正处于第七轮工业周期的补库阶段。01资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理4库存周期和美林时钟对应库存周期下民生汽车投资时钟的构建表1：2000年至今中国6轮完整工业周期分布表2：库存周期和美林时钟对应关系序号周期起始时间持续时长（月）补库时长（月）去库时长（月）12000.06-2002.1029131622002.11-2006.0644261832006.07-2009.0838261242009.09-2013.0848301852013.09-2

4、016.0634122262016.07-2019.11411130均值39201972019.12-?-美林时钟复苏期过热期滞胀期衰退期库存周期被动去库主动补库被动补库主动去库供需情况需求回升，边际向好，供给来不及反应需求上升，明显向好，供给预期积极需求下降，边际变差，供给来不及收缩需求下降，趋势变差，供给预期消极证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明美林时钟的意义在于利用增长和通胀的不同组合建立了一套“时区”观，在不同的“时区”有不同的资产配置模式，但近年来表征增长的指标出现“钝化”（2020年后指标受到疫情扰动）。汽车行业是增长维度颗粒度更细的中观指标，有望承接美林时钟对经济时区实现

5、更精细化的描述。01资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院5美林时钟的钝化和汽车时钟的构建库存周期下民生汽车投资时钟的构建图3：工业增加值增速走势趋于平坦图4： GDP增速走势趋于平坦证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明类比库存周期框架，我们用汽车行业年化销量增速和库存增速构建民生汽车投资时钟，并定义被动去库（复苏期）为行业“春季”; 主动补库（过热期）为行业“夏季”; 被动补库（滞胀期）为行业“秋季”，主动去库（衰退期）为行业“冬季”。汽车时钟的意义在于令我们清晰地描述行业的周期位置，进而对不同“时区”采取相应的投资策略。01资料来源：Wind，中汽协，民

6、生证券研究院资料来源：民生证券研究院整理6民生汽车投资时钟的构建：景气周期的“春夏秋冬”库存周期下民生汽车投资时钟的构建图5：2009年以来4轮汽车周期表3：民生汽车投资时钟的构建与投资民生汽车投资时钟春夏秋冬美林时钟复苏期过热期滞胀期衰退期库存周期被动去库主动补库被动补库主动去库供需情况需求回升，边际向好，供给来不及反应需求上升，明显向好，供给预期积极需求下降，边际变差，供给来不及收缩需求下降，趋势变差，供给预期消极投资特征估值修复盈利驱动补涨滞涨防范风险证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明复苏期为40个月左右周期级别下汽车板块确定的估值提升阶段，历史上几轮周期板块的估值都发生确定性修