浙商中拓-更新报告：高速成长的供应链小巨人-211223（14页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙商中拓浙商中拓(000906 CH) 高速成长的供应链小巨人高速成长的供应链小巨人 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级( (上调上调):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 14.00 2021 年 12 月 23 日中国内地 仓储物流仓储物流 盈利与估值有望双击盈利与估值有望双击，上调至“买入”评级，上调至“买入”评级 我们看好公司传统业务份额扩张，升级工业品 B2B 平台，新能源赛道“供应链+”探索，盈利与估值有望双击。考虑公司经营货量高速增长，我们上调 21/22/23

2、 年 EPS 预测至 1.25/1.63/2.11 元（前值：1.24/1.56/1.90 元） 。可比公司对应 22 年 Wind 一致预期 PE 均值 7.5x，切入新能源业务有利于估值提升， 给予公司 22 年 8.6x PE （溢价 15%） ， 上调目标价至 14.00 元 （前值：12.00 元） ，上调至“买入”评级。 借力浙江物产，从湖南走向全国借力浙江物产，从湖南走向全国 公司前身南方建材成立于 1999年， 2008年及 2016年两次控股股东变更后，业务从湖南扩张至六省一市并最终全国化。公司为客户提供采购分销、库存管理、制造加工等综合供应链服务；2016-2020 年收入

3、/归母净利 CAGR= 39%/45%，ROE 领先同业。截止 3Q21，公司建立了均衡的股权结构，控股股东浙江交投持股约 46%，而员工持股合计约占总股本的 10%。 上游供应链上游供应链：价格中性，服务增值：价格中性，服务增值 中国大宗供应链服务融资属性很强，其效率优于直接融资和银行贷款；日韩商社兼具采购与销售职能，但是本土资源贫乏的特殊产物；欧美服务商模式剥离了融资功能，加工等服务接近于制造业的延伸。我们长期看好中国大宗供应链行业，龙头企业有望赶超跨国巨头：1）碳中和支撑大宗品景气度，经营风险下降；2）龙头企业扩大市场份额（2021E：CR510%） ；3）资产出表，规模效应与增值服务改

4、善 ROE。 中游中游供应链供应链：需求驱动，敏捷制造：需求驱动，敏捷制造 制造供应链上下游及行业间差异都很大，需求驱动与敏捷制造为趋势。贝恩预计 24 年中国工业品 B2B 线上交易额达 2.3 万亿（20-24 CAGR=27%） ，逐步实现信息平台、交易平台到数字化供应链平台的升级；基于线下采购、分销、履约体系，大宗供应链企业转型工业品 B2B 平台可期。数字化与社会化的结合形成新的组织体系（如加盟制快递） ，公司现已切入新能源供应链业务，探索“供应链+”甚至“制造业”机会。 风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、供应链业务操作风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 14.

5、00 收盘价 (人民币 截至 12 月 22 日) 10.65 市值 (人民币百万) 7,180 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.21 52 周价格范围 (人民币) 5.98-13.21 BVPS (人民币) 6.35 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 73,464 108,977 193,719 212,979 264,748 +/-% 16.07 48.34 77.76 9.94 24.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 536.

6、27 555.14 844.86 1,096 1,426 +/-% 75.30 3.52 52.19 29.74 30.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.82 1.25 1.63 2.11 ROE (%) 17.12 14.13 18.40 20.15 21.79 PE (倍) 13.39 12.94 8.50 6.55 5.04 PB (倍) 2.93 2.53 2.06 1.67 1.34 EV EBITDA (倍) 7.92 7.44 7.06 4.44 5.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(2)380471114Dec-20Apr-21Aug-21