汇得科技-聚氨酯材料细分龙头成长可期-211223（16页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次

2、报告 【公司证券研究报告】 汇得科技 603192.SH 聚氨酯材料细分龙头成长可期 汇得科技是聚氨酯材料细分龙头，主要产品为合成革用聚氨酯（PU 合成革） 、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇。我们当下看好公司的具体原因如下： 核心观点核心观点 公司竞争力强公司竞争力强：公司所在的聚氨酯行业是充分竞争行业，TPU 平均开工 6成，鞋底原液及浆料平均开工 4-5 成，而公司每年几乎都是满产满销，主要客户包括亨斯迈和日本世联集团等国际大企业， 可见客户对公司的认可。 客户对公司的认可主要来自公司对产品品质的追求以及日积月累下的 know-how，能够快速响应客户需求。 行业需求行业需求发生改变发生改变

3、：我们观察到聚氨酯材料行业发生两个重要变化：首先，以特斯拉和蔚来为代表的新能源车企业选用 PU 合成革替代真皮和 PVC 人造革，且选取的均是低 VOC 型环保 PU 革，无溶剂型高端革用聚氨酯需求有望增长。其次，聚氨酯材料被制成动力电池缓冲垫和保温贴片，为锂离子电池提供可靠的缓冲、密封、保温和隔振作用，是未来重要的增量需求。到2025 年，全球新能源车需求达到 2200 万辆，按照单车锂电池缓冲垫价值量 500 元测算，假设渗透率达到 100%，全球市场规模达 110 亿元。 公司迎来公司迎来经营经营改善改善：随着福建汇得的产能爬坡，公司将打破产能瓶颈，且随着高端需求的增长，未来公司销售的产

4、品结构将会优化，单吨净利润有望提升。此外，21 年原材料成本大幅上涨侵蚀公司利润，公司毛利率由之前的20%左右下降至 2021Q3 的 12%左右。22 年随着原材料成本的逐步回落，产品结构的升级，预计毛利率将逐步恢复到正常水平。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 基于对需求增长和公司产能投放进度的判断，我们预测公司 2021-2023 年EPS 分别为 1.25、2.35、3.45 元。按可比公司 2022 年 27 倍 PE，首次覆盖给予目标价 63.57 元和买入评级。 风险风险提示提示 原材料价格大幅上涨； 需求不及预期； 价格传导不及时； 达产进度不及预期；产能消化不达预期；新应

5、用市场容量不及预期；估值下滑风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 12 月 23 日） 50.33 元 目标价格 63.57 元 52 周最高价/最低价 55.58/19.88 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,667/10,667 A 股市值（百万元） 5,369 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2021 年 12 月 23 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.19 23.36 95.68 116.41 相对表现 5.39 29.27 101.05 128.37 沪深 300 -1.2 -5.91 -5.3

6、7 -11.96 资料来源：WIND、东方证券研究所 联系人 袁帅 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,440 1,498 3,329 4,125 4,644 同比增长(%) -9.6% 4.0% 122.3% 23.9% 12.6% 营业利润(百万元) 152 141 150 283 414 同比增长(%) 15.5% -7.6% 6.9% 88.2% 46.4% 归属母公司净利润(百万元) 132 124 133 251 368 同比增长(%) 14.5% -6.0% 6.9% 89.1% 46.6% 每股收益（元） 1.2