【公司研究】康弘药业-深度报告：多因素驱动康柏西普进入新放量长周期带来公司业绩向上拐点-20200608[36页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 康柏西普放量带动生物药板块价值持续提升，康柏西普放量带动生物药板块价值持续提升，2 2020020年起新的长达年起新的长达1 10 0年的放量周年的放量周期有望为公司业绩带来明显的向上突破拐点期有望为公司业绩带来明显的向上突破拐点 生物药板块的康柏西普作为公司核心产品的后起之秀，在上市后 5 年时间（2015-2019年）收入占比迅速攀升至 35.46%，净利润占比攀升至 50.68%，体现了康柏西普的较大的业绩弹性。我们认为我们认为受到国内医保红利、海外受到国内医保红利、海外 wAMD 适应症上市和更远期的适应症上市和更远期的 DME和和 RVO 海外

2、上市，海外上市，康柏西普有望在康柏西普有望在 2020 年年持续持续 10 年年新的放量新的放量大大周期周期。从更长周期来看康柏西普价值仍有较大的提升空间，从而拉动公司业绩上涨。我们预计 2020 年生物药板块收入有望超过化药板块，显示出规模化效应对康柏西普盈利能力的增益。 国内：低渗透率国内：低渗透率+ +医保红利奠定康柏西普业绩基础，销售峰值有望超过医保红利奠定康柏西普业绩基础，销售峰值有望超过7474亿亿 需求端需求端：据我们测算，2019 年国内眼底病患者人数在 2573 万人附近，3 种抗 VEGF药物自上市以来总渗透率约 2%，总覆盖人数约为 51.46 万人，其中康柏西普上市以来

3、合计覆盖了 19.42 万患者，渗透率约为 0.75%。供给供给端端：目前上市抗 VEGF 药物 3 种，短期主要看阿柏西普和雷珠单抗竞争情况，其他新入局者仍需 2-3 年才能上市，其中罗氏的创新双抗药物 Faricimab（VEGF/Ang2）与阿柏西普头对头的全球多中心 III 期临床正在开展，齐鲁制药的阿柏西普和雷珠单抗生物类似药也已进入 III 期。据我们估算据我们估算康柏西普国内销售峰值有望超过康柏西普国内销售峰值有望超过 74 亿元亿元。我们认为短期内可进行眼底注射医师数量并不会成为明显瓶颈， 长期看县级医院市场+赠药方案+医保支付标准提升有望带来更大业绩弹性。 海外：海外：康柏西

4、普康柏西普wAMDwAMD全球全球 IIIIII期临床值得期待，美国抗期临床值得期待，美国抗VEGFVEGF药物在眼底病渗透药物在眼底病渗透率约率约32%32%，海外峰值，海外峰值有望有望超超135135亿亿 需求端需求端：据我们测算，美国 2018 年约有 937 万眼底病患者，按照年平均用药 5 支估算，美国市场抗 VEGF 药物总渗透率约为 31.9%。未来仍有提升空间。供给端供给端：目前上市抗 VEGF 药物 4 种，新上市 Beovu 药物安全性有待观察，康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普的循证医学证据充分，新入局者或仍需更长时间和更大样本量验证安全性。康康柏西普海外柏西普海外 wAMD

5、III 期与阿柏西普头对头，探索更低用药频次方案。期与阿柏西普头对头，探索更低用药频次方案。若全球 III 期临床试验获得成功，康柏西普有望迅速扩大在国内和国际市场上的影响力，预期 2023 年海外上市。 康柏西普康柏西普 wAMD 适应症有望于适应症有望于 2023 年在海外上市年在海外上市， RVO 和 DME 适应症有望 2020 年获批开展临床，最快有望 2025 年海外上市，据我们测算康柏西普海外市场据我们测算康柏西普海外市场销售峰值有望超过销售峰值有望超过 135 亿元亿元。 化药板块稳定发展核心品种竞争力强，中成药板块逐步转好收入恢复正增长化药板块稳定发展核心品种竞争力强，中成药

6、板块逐步转好收入恢复正增长 公司化药板块公司化药板块 2019 年实现收入年实现收入 12.07 亿，同比增长亿，同比增长 3.16%，基本保持平稳发展态势。，基本保持平稳发展态势。核心品种为阿立哌唑口崩片、盐酸文拉法辛缓释片和枸橼酸莫沙必利分散片，我们估算 三者 2019 年销售额占整个化药板块收入比例高达 91%。未来可能会面临集采压力，预计板块将保持低速增长。 公司中成药板块公司中成药板块 2019 年实现收入年实现收入 8.92 亿， 同比增长亿， 同比增长 3.36%，相比相比 2018 年同比增速实现较大好转。年同比增速实现较大好转。 2019 年核心品种松龄血脉康胶囊、 舒肝解郁