【公司研究】康龙化成-全流程一体化外包服务平台规模效应逐步凸显-20200526[24页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：6 66.666.66 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 分析师：赵磊分析师：赵磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070007 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 794.39 流通股本(百万股) 283.23 市价(元) 66.66 市值(百万元) 52954.04 流通市值(百万元) 18880.11 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市

2、场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,908.12 3,757.16 4,784.67 6,149.57 7,854.36 增长率 yoy% 26.76% 29.20% 27.35% 28.53% 27.72% 净利润 333.04 547.19 775.05 1,060.04 1,371.79 增长率 yoy% 44.26% 64.30% 41.64% 36.77% 29.41% 每股收益（元） 0.42 0.69 0.98 1.33 1.73 每股现金流量 1.00 1.

3、18 1.08 1.39 1.75 净资产收益率 14.40% 7.05% 9.00% 10.96% 12.42% P/E 159.00 96.77 68.32 49.95 38.60 PEG 3.59 1.51 1.64 1.36 1.31 P/B 22.90 6.82 6.15 5.48 4.80 备注：数据截至 2020.05.26 投资要点投资要点 基于低成本的人才资源、完善的基础原料市场和覆盖全国的物流，中国CRO/CDMO 企业具备极强竞争优势， 处于全球产业转移叠加国内市场快速成长的黄金期，康龙化成作为头部企业实现 2014-2019 年收入复合 37%的快速增长。当前时点，我们

4、尝试用当前时点，我们尝试用 20 页读懂页读懂康龙化成康龙化成，探讨关键性问题：，探讨关键性问题： （1）康）康龙化成的竞争优势是什么龙化成的竞争优势是什么？（2）公司的长期成长性如何？公司的长期成长性如何？ 不断强化服务能力边界，一体化平台竞争优势凸显。不断强化服务能力边界，一体化平台竞争优势凸显。公司自成立以来历经起始阶段（2004 年-2008 年，以实验室化学服务为主的实验室服务） 、扩大规模阶段（2008 年-2013 年，药物发现全领域+安评+CMC）以及快速发展阶段（2013 年至今，延伸至临床研究阶段） ，不断夯实自身服务能力，并通过并购快速推进业务布局和提升研发服务能力， 收

5、购 Quotient 和 Xceleron 加强实验室服务能力，收购 SNBL 和南京思睿、战略参股北京联斯达医药加码临床试验服务业务，收购宁波康泰博等扩展实验室和 CMC 产能等。目前目前已成为具备已成为具备药物研发和药物开发全面服务能力，立足中国、服务全球的全流程一体化药物研发和药物开发全面服务能力，立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CMO 公司，公司，药物发现全球第三药物发现全球第三、外包服务中国第二外包服务中国第二，年年服务客户数服务客户数超超过过 1000 家家。 CMC 业务进入产能释放阶段，业务进入产能释放阶段，随临床后期项目占比提升持续高速增长随临床后期项目占比提升持续高

6、速增长，带动，带动公司持续公司持续高高增长增长。公司依托于核心基石的实验室服务（占比 65%） ，发挥特色的放射性标记化学合成技术等优势，项目逐步向后延伸发展至 CMC 服务。2015-2019 年 CMC 服务实现年复合 32%的快速增长，2019 年末完成及在研项目 568 个，其中临床前项目 485 个、临床期 54 个、临床期 20 个、临床期 9 个。我们预计，未来 3-5 年随着天津 3 期建设项目、宁波 2 期以及其他 CMC 产能的逐步建设完成及投产运营，公司 CMC 业务有望保持持续快速扩张， 伴随客户候选药物研发推进临床后期项目逐步增加带来单项目金额逐步提升，随着产能利用率