美妆行业2022年度策略报告：景气延续功效必选-211222（33页）.pdf

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1、 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 增持（首次）增持（首次） 行业行业： 美美容护理行业容护理行业 日期：日期： 20212021 年年 1212 月月 2222 日日 行业经济数据跟行业经济数据跟踪 （踪 （20212021 年年 1 1- -9 9 月月） 销售收入（亿元） 18.18 累计增长 -0.07% 利润（亿元） 2.4 累计增长 -0.21% 近近 6 6 个月个月行业指数行业指数与沪深与沪深 300300 比较比较 景气延续，功效必选景气延续，功效必选 美妆行业美妆行业 2 2022022 年度策略报告年度策略报告 主要观点主要观点 医美化妆品行业整体增长稳健，医

2、美化妆品行业整体增长稳健，Q3Q3板块有所调整。板块有所调整。 细分赛道龙头业绩依然保持较高增速，年初以来估值持续攀升，21Q3估值 有所回调。21Q3化妆品社零同比增速为2.2%，华熙生物、爱美客、贝泰妮、 珀莱雅、上海家化Q3总营收为48.82亿元，同比增速为24.16%。下半年以 来医美化妆品板块绝大多数个股呈现负收益状态，因受监管合规趋严冲 击，医美机构相比化妆品下跌更为明显，化妆品板块中个股涨跌多数与业 绩关系明显，且市场对利润率水平要求较为苛刻。 医美产业链高景气度、低渗透率，监管趋严优质龙头持续受益。医美产业链高景气度、低渗透率，监管趋严优质龙头持续受益。 医美产业链细分赛道多点

3、开花，轻医美持续火热，多因素驱动医美市场规 模与渗透率不断提升。龙头医美机构在合规方面较为审慎，不合规的小医 美机构面临关停整治风险，由于消费者对医美的需求日益刚需化，头部规 范化机构市场份额与集中度不断提升。Z世代、轻医美、低线市场助力医 美行业扩容。透明质酸为最受欢迎轻医美项目，竞争激烈国货不断崛起。 胶原蛋白具有支撑、修复、保湿、美白等多重功效，行业集中度低，为高 潜力细分赛道。 化妆品产业链聚焦确定性与关键环节，细分赛道百花齐放。化妆品产业链聚焦确定性与关键环节，细分赛道百花齐放。 国潮兴起，景气延续。从渠道驱动到产品、品牌驱动，功效护肤品、彩妆 赛道增速较快。流量分散化，淘系渠道增速

4、放缓。淘系流量增长放缓，以 抖音、 快手、 小红书为代表的社交媒体电商平台成为流量新机会点。 功效、 IP成国货化妆品突围必选项。化妆品行业政策推动产业趋向高质量方向发 展，功效性赛道备受资本青睐，行业需求拐点显现，从保证产品安全转变 为有效。 投资建议投资建议 我们认为 2022 年医美化妆品赛道依然保持高景气趋势，重点建议关注三 条主线：1）具备前瞻性产品布局的医美龙头企业爱美客；2）看好高成长 功效护肤赛道，多维度构建品牌壁垒的功能性护肤龙头企业贝泰妮、华熙 生物、鲁商发展，以及受益于化妆品新规、高增长终端需求拉动和原材料 成本改善的化妆品代工企业青松股份与水嘉亨家化；3）具备品牌优势、

5、 发力新兴抖快渠道的国货化妆品品牌商珀莱雅、上海家化，及头部品牌代 运营商壹网壹创。 风险提示风险提示 行业竞争加剧；消费需求不及预期；疫情反复导致消费意愿被抑制；法律 诉讼风险等风险。 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 年 度 策 略 年 度 策 略 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 一、行业回顾：整体增长稳健，一、行业回顾：整体增长稳健，Q Q3 3 板块有所调整板块有所调整 . 5 1.1 业绩回顾：高景气持续，细分赛道龙头持续高增长 . 5 1.2 行情与估值回顾:21H1 股价亮眼，Q3 估值

6、回落 . 6 二、医美产业链：高景气度、低渗透率，监管趋严优质龙头受益二、医美产业链：高景气度、低渗透率，监管趋严优质龙头受益 . 7 2.1 产业链：上游盈利突出，中游格局分散 . 7 2.2 政策：医美监管趋严，合规化龙头集中度有望提升 . 8 2.3 行业：万亿市场，方兴未艾 . 9 2.3.1 长坡厚雪，赛道优质 . 9 2.3.2 轻医美项目大众化，产品类型丰富 . 11 2.4 关键公司：医美黄金赛道，瞄准万亿级市场 . 14 三、化妆品产业链：聚焦确定性与关键环节，细分赛道百花齐放三、化妆品产业链：聚焦确定性与关键环节，细分赛道百花齐放22 3.1 行业：国潮兴起，景气延续 .