金宏气体-公司首次覆盖报告：国产特气龙头纵向开发横向布局前景可期-20211222（22页）.pdf

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1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 金宏气体金宏气体（688106.SH） 2021 年 12 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/21 当前股价(元) 27.11 一年最高最低(元) 35.17/21.05 总市值(亿元) 131.30 流通市值(亿元) 68.65 总股本(亿股) 4.84 流通股本(亿股) 2.53 近 3 个月换手率(%) 94.27 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 公司作为国内特气龙头，核心竞争力强大，首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内特气龙头，核心竞争力强大，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内特种气体龙头， 产品包含特种气体、 大宗气体和天然气等， 技术领先， 客户资源优秀，募资加强产能及研发，同时国内政策积极支持行业发展，下游行 业景气度较高， 特种气体国产替代大势所趋， 公司增长潜力较大。 我们预计 2021- 2023 年公司可分别实现归母净利润 2.09/3.49/5.02 亿元，EPS 0.43/0.72/1.04 元， 当前股价对应 PE 62.9/37.6/26.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 电子特气空间较大，国产替代需

3、求紧迫电子特气空间较大，国产替代需求紧迫 工业气体可分为大宗气体和特种气体， 半导体领域对特种气体的需求最大。 据中 国产业信息网数据，全球工业气体市场规模 2019 年达 1318 亿美元，国内 2020 年达 1632 亿元。据 SEMI 数据，电子气体在 2019 年的半导体材料市场占比达 13%，2020 年全球晶圆制造用电子气体规模达 43.7 亿美元；据智研咨询数据， 2020 年我国电子特气市场规模 173.6 亿元，且据前瞻产业研究院预测，2024 年 有望达 230 亿元。特种气体具有较高的技术、客户认证、资金壁垒，导致日美企 业垄断，CR4 达 91%，国内企业技术较为落后

4、，国产自给率低。目前国内市场形 成外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面，内资企业 争夺的焦点集中在零售气市场与中小型现场制气市场。 国家对于特种气体有积极 的政策支持，同时由于运输成本优势、产品价格优势以及技术追赶，特种气体国 产化是大势所趋。 公司核心竞争力强大，募投项目助力未来增长公司核心竞争力强大，募投项目助力未来增长 公司重视研发，保持高强度研发投入，以保持公司技术研发的前瞻性、领先性和 核心技术的竞争优势持续领先。同时公司下游客户数量众多，结构层次稳定，具 有明显优势。电子特气方面，公司持续拓展品种。大宗气体方面，公司横向并购 整合，已开展委托运维管理业务，未来

5、有望迈向 TGCM 模式。同时公司募资发 力研发及产能，未来增长潜力较大。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期风险、产品研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,161 1,243 1,664 2,184 3,006 YOY(%) 8.5 7.1 33.9 31.2 37.6 归母净利润(百万元) 177 197 209 349 502 YOY(%) 27.4 11.4 5.8 67.4 43.7 毛利率(%) 48.6 36.5 33.9 38.9 40.1 净利率(

6、%) 15.3 15.9 12.5 16.0 16.7 ROE(%) 19.7 7.1 7.2 10.9 13.7 EPS(摊薄/元) 0.37 0.41 0.43 0.72 1.04 P/E(倍) 74.1 66.5 62.9 37.6 26.2 P/B(倍) 15.4 4.7 4.6 4.1 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 2020-122021-042021-08 金宏气体沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研