【公司研究】九阳股份-进击的小家电龙头-20200401[31页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 小家电小家电 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 九阳股份九阳股份 002242.SZ 目标估值：33.5-34.8 元 当前股价：28.44 元 2020年年04月月01日日 进击的小家电龙头进击的小家电龙头 基础数据基础数据 上证综指 2735 总股本（万股） 76731 已上市流通股（万股） 76312 总市值（亿元） 218 流通市值（亿元） 217 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 22.0 资产负债率 49.8% 主要股东 上海力鸿企业管理有限 公司 主要股东持股比例 50.11% 股价表现股

2、价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 32 33 相对表现 6 35 38 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 九阳股份（002242）-进击的小 家电龙头2020-02-20 2、 九阳股份（002242）创新升 级，成长可期2019-12-29 3、 九阳股份（002242）创新升 级，稳健增长2019-08-15 投资思考投资思考：小单品起家公司的成长启示录小单品起家公司的成长启示录。从一到多的扩张之路是常识下的 经典成长模型，进一步拆分阶段：如果说 11+12 方意味着扩张进入良性与可持续的成果兑现期； 九阳在九阳在 2019 年通过行年通过行 之有效的策略

3、调整，成功跨越了之有效的策略调整，成功跨越了两阶段的临界点两阶段的临界点。就投资而言，这意味着公就投资而言，这意味着公 司司在增长的质量和经营的稳定性上都处于尚佳的状态，建议积极把握稳健向在增长的质量和经营的稳定性上都处于尚佳的状态，建议积极把握稳健向 上的经营周期上的经营周期。 2019 风发泉涌。风发泉涌。公司 2019 年财报亮眼：总营收 93.5 亿元，YoY+14.5%；归 母净利 8.2 亿元，YoY+9.3%。内销在高产品力新品带动下，食品加工机和营 养煲类产品双双实现两位数以上的收入增长；外销方面，九阳为 Ninja 设计研 发 Foodi 系列产品为外销贡献不小增量。盈利与现

4、金流维度，2019 年全年销 售毛利率同比+0.39pct，得益于 2019 年产品结构优化以及成本端的红利；全 年经营活动净现金流量达 12.5 亿元，YoY+207%。2019 年公司在产品、渠年公司在产品、渠 道、道、营销、组织架构等全维度发力，成效显著营销、组织架构等全维度发力，成效显著。 产品策略：产品策略：聚焦核心品类、凸显核心技术、好产品降维打击。 渠道渠道&营销营销：拥抱 shopping mall、直播等高效业态，吹响新零售号角。 组织架构组织架构：从事业部制到 BU 制，激励更为有效。 携手携手 SharkNinja：多维市场的开疆拓土，产品与供应链的协同共赢。 2020

5、静候佳音静候佳音。新阶段公司增长的动力源于：1）战略明晰，机制理顺，为 持续推新提供沃土；2）高产品力新品仍处向上生命周期；3）与 Shark 协同： 家居清洁中国战场的开拓，2019 年约 9000 万2020 年 2.5 亿（e），新产 品借 SharkNinja 输送至海外，2019 年约 3.9 亿2020 年 5 亿（e）。据此， 我们可初步判断，九阳原主业具有跑赢行业整体水平的潜质，而与兄弟公司 的合作有望进一步助力公司开疆拓土。虽然 2020Q1 公司经营在一定程度上 受到疫情影响，但疫情结束行业景气回暖为大概率事件。预计九阳股份 20-22 年实现 EPS 1.19/1.33/

6、1.47 元， 对应 PE 23.8/21.4/19.3x， 维持 “强烈推荐-A” 评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行超预期，宏观经济下行超预期，新品销售不及预期，跨品牌协同不及预期新品销售不及预期，跨品牌协同不及预期 隋思誉隋思誉 0755-83215913 S1090519070003 财务数据与估值财务数据与估值 会计会计年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 8169 9351 10597 11979 13549 同比增长 13% 14% 13% 13% 13% 营业利润(百万元) 878 943 1050 1169 1297 同比