运营商行业深度报告（二）：创新业务高速发展重新定义运营商成长属性-211220（27页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 12 月 20 日 推荐推荐（维持）（维持） 运营商行业深度报告（二）运营商行业深度报告（二） TMT 及中小盘/通信 政策推动国企数字化转型，运营商创新业务发展迅猛。政策推动国企数字化转型，运营商创新业务发展迅猛。近年来，中央及地 方政府积极推动国有企业数字化转型，国企数字化转型步伐明显提速，运 营商作为数字化基础设施的赋能者，将积极并深度参与本轮数字化浪潮； 运营商创新业务发展迅猛，收入占比持续提升，重新定义运营商未来十年 的成长性。中国移动：持续推进 5G+AICDE 能力产品，全面推进“网+云 +DICT”智能化服

2、务；中国电信：聚焦云+DICT，强化天翼云技术优势，形 成覆盖 IaaS、PaaS、SaaS 的全栈云服务功能；中国联通：汇聚“平台+ 网+X”生态资源，丰富 5G 创新应用。 CFN 算力网络腾“云”驾“物”，运营商算力网络腾“云”驾“物”，运营商 5G+创新业务优势显著。创新业务优势显著。算力网 络是以算为中心， 网为根基， 网、 云、 数、 智、 安、 边、 端、 链 （ABCDNETS） 等深度融合、提供一体化服务的新型信息基础设施。5G+AICDE 的技术路 线和发展模式推动了计算网络化、网络智能化、传感智能化的深入发展， 极大地激发了先进计算、高速互联、高端存储、智能感知的技术创新

3、活力 和应用潜力，带动技术能力和效率的指数级增长。5G 时代，运营商的云网 端价值凸显，聚焦云+DICT，发挥“云网融合”独特优势。运营商在云计 算、IDC、边缘计算等领域资源禀赋超群，创新业务主要通过业务间的协同 效应和新旧业务间的资源复用实现规模经济，进而摊薄固定成本实现净利 率提升。 估值洼地，亟待回归。估值洼地，亟待回归。5G 时代电信运营商大有可为，有望迎来“戴维斯双 击” 价值重估投资机遇。 运营商传统通信业务发展质态逐步改善， ARPU 拐 点趋势加强，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应 用，创新业务转型已陆续实现突破，未来收入占比将大幅提升。目前运营 商竞

4、争压力缓解，经营态势企稳向好，叠加美方投资禁令的边际影响逐步 减弱，估值仍处于历史底部区间，有望迎来“戴维斯双击”价值重估投资 机遇。 投资建议：投资建议：运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善，“四升五”对移 动业务形成支撑，增值服务融合推广拉动家宽业务恢复增长，ARPU 拐点趋 势正在逐季加强。2022 年 5G 应用或将陆续落地，运营商 5G 网络投资逐步 进入收成期，折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。在创 新业务方面，运营商在云计算、IDC 等领域具备“云网融合”优势，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，新兴业务转型已 陆续实现突破，收入占比亦在逐

5、步提升，但目前新兴业务真实价值尚未被 市场充分认识，未来具备估值提升空间。当前运营商板块估值仍处于底部 位置，有望迎来“戴维斯双击”，建议重点关注。 风险提示：风险提示：行业监管政策变化的风险、行业监管政策变化的风险、5G5G 业务发展和运营面临商业模式不成业务发展和运营面临商业模式不成 熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 152 3.3 总市值（亿元） 22298 2.5 流通市值 （亿元） 15301 2.1 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.8 16.2 8.6 相对表现 1.4 19.

6、1 9.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、 招商通信周周谈（2021 年第 50 周）：800G 相干光模块未来两年逐 步部署，5G 应用已进入商业落地阶 段2021-12-12 2、激光雷达行业报告（一）：智 能 网 联 汽 车 时 代 的 千 里 眼 2021-12-05 3、 招商通信周周谈（2021 年第 49 周）：5G 专网研究：行业数字化赋 能新平台2021-12-05 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 中国联通 3.96 0.18 0.21 0.25 18.5 16.