【公司研究】精工钢构-钢结构大风起业绩拐点开启-20200204[25页].pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25 研究报告 精工钢构（600496） 2020-2-4 钢结构大风起，业绩拐点开启钢结构大风起，业绩拐点开启 公司报告深度报告 评级 买入买入 维持维持 钢结构大势所趋，龙头集中度提升空间广阔 传统施工面临成本、环保难题，装配式引领绿色发展。传统施工面临成本、环保难题，装配式引领绿色发展。近年农民工数量下行，工资上涨，叠加环保趋严，传统施工面临劳动力短缺、成本上行及环保停工等问题。装配式可有效减少对劳动力依赖，亦更加环保，比较优势逐步体现。 装配式以建筑为最终产品，考验企业综合竞争力装配式以建筑为最终产品，考验企业综合竞争力。长期以来我国建筑各参与方

2、协同性较差，业主、设计单位、施工单位均从自身利益最大化角度出发，而装配式以建筑为最终产品，可实现工程项目的整体效益最大化，考验企业的设计、生产、运营与管理综合实力，这也将形成未来企业的核心竞争力。 政策持续发力装配式，渗透率快速提升。政策持续发力装配式，渗透率快速提升。2016 年国务院提出力争用 10 年左右使装配式建筑占新建建筑面积比例达到 30%， 2017 年住建部明确到 2020年该比例达到 15%以上。 2018 年全国装配式渗透率为 13.9%， 预计 2020 年有望超额完成 15%目标，到 2026 年装配式建筑渗透率或存在翻倍空间。 钢结构住宅大有可为，钢结构住宅大有可为，

3、EPC 推广助力龙头强者愈强推广助力龙头强者愈强。钢结构作为装配式建筑的重要组成部分， 2019 年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点， 有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状。我国前 3 大钢结构企业市占率仅5.2%，美国已达到 51%，近年住建部、国务院均明确要求积极推进工程总承包模式，具备规模、资质优势的龙头企业集中度有望持续提升。 精工钢构：钢结构建筑劲旅，技术、品牌实力领先 精工钢构业务集钢结构设计、制作、安装、服务于一体，在行业竞争力榜单中常年位列前三，拥有钢结构工程专业承包顶级资质，也是首批获得住建部房建 EPC 一级资质企业之一，近年承接了 “鸟巢”及 101 层的上海环

4、球金融中心等多项国家或地方标志性建筑，技术实力及品牌效应突出。 业绩拐点开启，估值底部修复 业绩迎来拐点，话语权提升助力经营质量改善业绩迎来拐点，话语权提升助力经营质量改善。受益于政策催化，2016 年来公司订单开始回暖， 收入确认随之加快， 2018 成本端钢价高位回落带来盈利能力底部回升，业绩逐步提速。公司凭借在钢结构领域优势，逐步从专业分包走向总承包，角色由乙方的乙方转变为乙方的甲方，利润率及现金流均得到改善，经营质量有望全面提升。 股东债务问题化解，估值底部修复。股东债务问题化解，估值底部修复。2019 年 7 月来，因间接控股股东债务违约，公司估值下行至历史底部区域，目前通过股权转让

5、公司间接控股股东及实控人均已发生变更，估值已迎来底部修复。预计公司 2019-2020 年 EPS分别为 0.22 元、0.28 元，对应 2020/02/04 股价 PE 分别为 13.16 及 10.48倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 当前股价： 2.85 元 分析师分析师 毕春晖毕春晖 (8621)61118715 执业证书编号：S0490518020001 联系人联系人 李家明李家明 （8621）61118715 联系人联系人 刘瑞宇刘瑞宇 (8621)61118715 公司基本数据 2020.02.03 总股本（万股） 181045 流通 A 股/B 股(万股) 151045

6、/0 资产负债率 63.10% 每股净资产（元） 2.85 市盈率（当前） 28.40 市净率（当前） 1.00 12 个月内最高/最低价 3.78/2.53 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 风险提示： 1. 钢价大幅上涨； 2. EPC 项目进度不及预期。 -17%-4%9%22%35%2019/22019/52019/82019/112020/1精工钢构沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 公司研究深度报告 目录 前言：“火神山”速成背后，是建造技术的变革 . 4 钢结构大势所趋，龙头集中度提升空间广阔 . 4 传统施工面