华伍股份-首次覆盖报告：风电制动器龙头份额有望提升航空零部件迎来高增-20211221（26页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 华伍股份华伍股份(300095) 风电制动风电制动器器龙头份额龙头份额有望有望提升提升，航空零部件航空零部件迎来高增迎来高增 华伍股份华伍股份首次覆盖报告首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 产品拓展产品拓展提升提升单单位容量位容量价值量；价值量；具备大机型先发优势具备大机型先发优势，陆风份额有望提升，陆风份额有望提升；海外客海外客 户已送样，风电制动出海户已送样，风电制动出海快速放量快速放量可期；募投产能释放带来可期；募投产能释放带来航空零部件航空零部件业绩弹性业绩弹性。 投资要点：投

2、资要点： Table_Summary 结论结论：华伍是风电制动器龙头，产品拓展提升单位容量价值量，看好公 司陆风份额提升，航空零部件募投产能释放带来业绩弹性。预计 2021- 23 年 EPS 为 0.44、0.71 和 1.06 元，基于 PE、PB 估值，给予目标价 23.54元，对应 2022 年 33 倍 PE。考虑定增新发 4138 万股，摊薄后 EPS 0.40/0.64/0.95 元，对应 2022 年 36.6 倍 PE。首次覆盖，给予增持评级。 产品产品拓展提升单拓展提升单位容量位容量制动制动价值量，价值量，风机风机大型化下大型化下份额持续提升份额持续提升。华伍 是风电制动器

3、龙头，市占率 40-45%。市场认为高份额下风电制动业绩提 升空间有限，我们认为公司积极拓展风电制动产品，单位容量制动产品 价值量可提升 50%。寿命试验条件苛刻，过往业绩成主机厂筛选供应商 重要参考标准，零部件厂商先发优势显著。明阳采购公司占比超 50%， 公司具有大机型先发优势，看好其后续陆风大型化趋势下份额提升。 风电制动海外市场大且客户集中风电制动海外市场大且客户集中，快速快速放量可期放量可期。2021-25 年国内风电 制动器市场约百亿，海外装机与中国大陆体量相当，但客户集中度更 高，CR3 超 75%（国内不到 50%） 。目前华伍已送样 GE等，放量可期。 航空航空零部件零部件订

4、单充足且毛利率高，产能落地订单充足且毛利率高，产能落地释放业绩弹性释放业绩弹性。21H1 航空零 部件收入 0.57 亿（+52.7%） ，毛利率 56.9%（-8.9pct） 。子公司安德科技 是成飞、西飞等重要供应商，与其密切合作，全程参与某型号产品的研 制和生产。目前该型号产品已量产，主机厂持续扩产，安德订单充足， 随着募投产能释放，预计航零业绩高增，将提升公司整体盈利能力。 催化剂：催化剂：大客户份额提升；与海外风机主机厂或军工客户签订大订单 风险因素：风险因素：风电产业政策风电产业政策不及预期、不及预期、新产品开发不及预期新产品开发不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万

5、元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,074 1,315 1,396 1,706 2,251 (+/-)% 16% 22% 6% 22% 32% 经营利润（经营利润（EBIT） 113 218 211 313 464 (+/-)% 236% 94% -3% 49% 48% 净利润（归母）净利润（归母） 78 164 167 270 400 (+/-)% 179% 110% 1% 62% 48% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.21 0.43 0.44 0.71 1.06 每股股利（元）每股股利（元） 0.02 0.05

6、0.04 0.08 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 10.5% 16.6% 15.1% 18.3% 20.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.5% 12.0% 8.0% 11.6% 14.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.6% 8.1% 7.6% 10.2% 13.2% EV/EBITDA 17.02 15.74 20.04 14.61 10.71 市盈率市盈率 81.45 38.76 38.21 23.59 15.92 股息率股息率 (%) 0.1% 0.3% 0.3% 0.