海泰新光-深度报告：内窥镜纵向拓展整合者-211217（19页）.pdf

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1、1/21请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 海泰新光海泰新光(688677) 报告日期：2021 年 12 月 17 日 内窥镜纵向拓展整合者内窥镜纵向拓展整合者 海泰新光深度报告 table_zw 行业公司研究医疗器械行业 ：80006 ： ： 报告导读报告导读 公司为内窥镜的上游高技术制造企业，纵向拓展内窥镜整机产品线，打 开成长天花板。 投资要点投资要点 内窥镜上游制造行业：需求拉动增长，纵向拓展规模内窥镜上游制造行业：需求拉动增长，纵向拓展规模 2020-2024 年硬镜市场规模有望维持年硬镜市场规模有望维持 11%复合增长率，拉动上游制造规模稳定复合增长

2、率，拉动上游制造规模稳定 增长。增长。硬管式内窥镜（硬镜）为一种最常见的内窥镜，主要用于微创手术的观 察。内窥镜上游制造行业主要生产内窥镜的三大核心模块：镜头、光源和成像 模块，如海泰新光主要生产镜头与光源模块，为下游内窥镜整机厂商供货。 2015-2019 年， 中国硬镜市场规模由 45 亿元增长至 65 亿元， CAGR13.8%， Frost & Sullivan 预测 2020-2024 年，该市场规模 CAGR11%，我们认为硬镜市场持续 增长有望带动上游制造业持续稳定增长。 我们认为，我国内窥镜上游纵向拓展窗口期打开，产品质量与创新至关重要我们认为，我国内窥镜上游纵向拓展窗口期打开

3、，产品质量与创新至关重要。 我国正处于内窥镜需求快速增长、市场被海外龙头占据、政策鼓励国产创新与 替代的时期，我们认为内窥镜元器件制造行业想要拓展规模，向下游发展整机 无疑是最优选择。原因：（1）海外龙头供应商稳定性高，进入难度较大；国 产企业市场规模小，发展之路漫长。（2）上游企业有成本优势，供应链控制 能力更强。虽然上游企业渠道较弱，但在当前政策环境下，优质的产品质量与 创新型产品更有助于打开下游渠道。 海泰新光：内窥镜上游制造企业，整机向下游拓展海泰新光：内窥镜上游制造企业，整机向下游拓展 内窥镜上游制造业内窥镜上游制造业， 强出口能力强出口能力。 公司主要产品为内窥镜镜头、 光源模块，

4、 2020 年收入占比达 73.51%。 产品主要出口欧美， 主要客户为全球内窥镜龙头史赛克， 2020 年史赛克单一客户总收入占比 64.25%，公司出口占比高主要是有较好的 产品质量、稳定的客户资源和供应商体系。 下游拓展至整机下游拓展至整机，立足山东立足山东、拓展全国拓展全国。市场担忧，公司的整机与史赛克等下 游客户直接竞争，影响双方合作。但我们认为，不同于史赛克等头部厂商定位 三级医院，公司产品主要走下沉渠道，两者的合作短期将持续稳固，新渠道拓 展才是需关注的首要问题。我们认为，公司依托山东省内渠道优势、树立品牌 形象，继而拓展全国的策略为渠道拓展的有效战略。 半定制化创新产品为发展方

5、向半定制化创新产品为发展方向。我们认为，全产业链可控、欧美认可的产品质 量、针对临床痛点快速创新产品的能力是公司核心竞争力。在当前以解决市场 痛点为最大导向的发展前景下，我们认为差异化战略为公司更优战略选择。公 司正积极与临床医生沟通，针对临床使用、科室痛点进行研发，以切实解决临 床痛点为指导，针对不同科室的临床需求进行“半定制化生产”，利用差异化 的产品优势拓展国内市场。 盈利预测及估值盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计，公司 2021-2023 年营业总收入分别 3.36/4.66/6.22 亿 元，分别同比增长 22.2%、38.5%、33.6%，归母净利润分别为 1.22/1.71

6、/2.27 亿 元，分别同比增长 26.40%、40.22%、33.05%，对应 2021-2023 年 EPS 为 1.78、 table_invest 评级评级增持增持 上次评级首次评级 当前价格￥92.90 单季度业绩单季度业绩元元/ /股股 3Q/20210.38 2Q/20210.37 1Q/20210.30 4Q/20200.32 table_stktrend 公司简介公司简介 相关报告相关报告 证 券 研 究 报 告 table_page 海泰新光海泰新光(688677)(688677)深度报告深度报告 2/21请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.49、 3.32 元， 参考行