阿股份-首次覆盖报告：人货场创新突破打造情感消费第一品牌-211217（41页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo C迪阿迪阿(301177) 人货场创新突破，打造情感消费第一品牌人货场创新突破，打造情感消费第一品牌 迪阿股份首次覆盖报告迪阿股份首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 珠宝行业正经历“场珠宝行业正经历“场-货货-人”到“人人”到“人-货货-场”重构的新机遇场”重构的新机遇，公司公司聚焦聚焦年轻人情感需年轻人情感需 求，凭借品牌定位、定制化销售和新零售构筑竞争壁垒，未来快速开店成长可期求，凭借品牌定位、定制化销售和新零售构筑竞争壁垒，未来快速开店成长可期。 投资要点：投资要点： Table

2、_Summary 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。预计公司2021-2023年归母净利润分 别为 13.51/18.47/24.54 亿元，EPS 分别为 3.38/4.62/6.14 元。参考可 比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司作为珠宝新品牌快速崛 起，享有成长期红利，给予公司 2022 年 40 倍 PE，目标价 184.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 短期短期看拓店，看拓店，长期长期看人群，公司享有新品牌崛起行业结构型红利。看人群，公司享有新品牌崛起行业结构型红利。 珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，核心竞争 要素短期看拓店，长

3、期看消费者需求，将逐步从渠道建设向品牌塑 造阶段迭代。公司聚焦年轻人情感需求，采用贴近年轻人消费行为 特征采用新零售 DTC全渠道发力，有望充分受益行业新品牌崛起的 结构型红利。 品牌品牌+定制化定制化+新零售，构筑独特竞争壁垒。新零售，构筑独特竞争壁垒。公司坚持“一生只送一 人”独特的品牌定位，并在渠道端采用全自营、无折扣统一定价及 定制化的销售模式，轻资产撬动高 ROE。公司突破珠宝行业传统重 资产、低周转的经营模式；同时采用贴近消费者的品牌运营模式， 新零售 DTC全渠道发力，构筑差异化的核心竞争壁垒。 单店模型优于同行，开店仍有单店模型优于同行，开店仍有 3.5倍空间，倍空间，LTV提

4、升值得期待。提升值得期待。公 司单店模型净利率优于同行，投资回报期短；根据店均常住人口及 未开店城市数量进行测算，预计国内开店空间约 2058 家，仍有 3.5 倍开店空间；长期看，扩品类驱动复购，LTV 提升有望打开单店效 益成长空间，值得期待。 风险提示：风险提示：行业增速下行市场竞争加剧风险，疫情反复风险等。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,665 2,464 4,595 6,359 8,649 (+/-)% 11% 48% 86% 38% 36% 经营利润（经营利润（EB

5、IT） 291 687 1,634 2,172 2,955 (+/-)% -21% 136% 138% 33% 36% 净利润（归母）净利润（归母） 264 563 1,351 1,847 2,454 (+/-)% -3% 113% 140% 37% 33% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.66 1.41 3.38 4.62 6.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 17.5% 27.9% 35.6% 34.2% 34.

6、2% 净资产收益率净资产收益率(%) 39.4% 50.4% 53.8% 42.4% 36.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 39.5% 50.0% 53.8% 42.4% 36.0% EV/EBITDA 38.13 27.75 19.57 市盈率市盈率 241.81 113.29 47.23 34.54 26.00 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价目标价 格：格： 184.80 当前价格： 159.54 2021.12.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 159.54- 总