“学海拾珠”系列之七十三：高点锚定效应和跨公司收益预测-211220（22页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高点锚定效应高点锚定效应和跨公司和跨公司收益收益预测预测 “学海拾珠”“学海拾珠”系列之系列之七十三七十三 报告日期：2021-12-20 Table_Author 分析师：严佳炜分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱： 联系人：联系人：吴正宇吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1. 基于分析师目标价格及相对估值 的策略“学海拾珠”系列之六十 五 2. 基金流动性不足会加剧资产价格 的脆弱性吗？“学海拾珠”系列之 六十六 3. 财务受限，货币政

2、策冲击和股票 横截面收益之间的关系“学海拾 珠”系列之六十七 4. 基金组合如何配置权重：能力平 价模型“学海拾珠”系列之六十 八 5. 持仓技术相似性与共同基金业绩 “学海拾珠”系列之六十九 6. 双重调整法下的基金业绩评价 “学海拾珠”系列之七十 7. 企业员工流动对股票收益的影响 “学海拾珠”系列之七十一 8. 贝叶斯动态面板模型下的基金业 绩持续性“学海拾珠”系列之七十 二 主要观点： 主要观点： Table_Summary 本篇是“学海拾珠”系列第七十三篇，本期推荐的海外文献研究投资投资 者高点锚定效应者高点锚定效应和跨公司收益可预测性和跨公司收益可预测性。 作者的研究为市场对企业的

3、经济 关联公司的新闻反应不足这一现象提供了一种新颖的心理学解释。 作者假 设，当企业股价接近（远离）过去 52 周高点时，52 周高点效应会导致投 资者对其经济关联公司的好（坏）消息反应不足。回到 A 股市场，52 周 高点是一个经典的动量类因子，然而在 A 股市场中有效性较差，那么如 何围绕一家企业的关联公司构建关联动量则是对当前 A 股市场“动量效 应不足”的一个新颖的补充视角。 52 周高点是一种周高点是一种投资者的投资者的心理障碍，导致投资者对心理障碍，导致投资者对企业企业经济关联公司经济关联公司 的消息反应不足的消息反应不足 作者进一步将股票收益的可预测性分解为客户客户公司的公司的动

4、量效应动量效应、52 周周高点高点效应以及客户动量与效应以及客户动量与 52 周高点之间的交互效应周高点之间的交互效应。作者发现交互作 用显著为正；然而，在纳入交互效应后，客户动量效应变得微不足道。此 外，收益分解的结果表明，52 周高点效应很大程度上解释了投资者对客 户公司新闻反应不足的原因。 52 周的高周的高点点效应导致分析师对客户效应导致分析师对客户公司公司的的股票收益反应不足股票收益反应不足 作者研究了 52 周高点效应如何影响分析师推荐评级的变更，并如何 导致其对客户公司的新闻反应不足。 作者利用分析师推荐评级的修改作为 评级更新的代理变量， 并为这种经济机制提供了直接证据， 最终

5、得出结论： 该现象不是由于投资者不是由于投资者的的注意力注意力不足不足所致所致，而是与高点锚定效应有关，而是与高点锚定效应有关。 跨公司跨公司的的收益收益可预测性取决于可预测性取决于其其相对相对过去过去 52 周周股价股价高位的接近程度高位的接近程度 最后， 作者展开了扩展性研究， 得出当供应商和客户的股票价格均接 近（远离）52 周高点时，会存在额外的交互效应，导致投资者对客户公 司的好（坏）消息反应不足现象更加严重。此外，高点锚定效应可解释大 部分关联动量的代理指标。 风险提示风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 Table_StockNameRptTyp

6、e 金融工程金融工程 专题报告 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录正文目录 1 简介简介 . 4 2 数据数据 . 6 3 投资组合分析投资组合分析 . 7 3.1 投资组合特征投资组合特征 . 7 3.2 投资组合收益投资组合收益 . 8 4 收益分解收益分解 . 10 4.1 收益分解的方法收益分解的方法 . 10 4.2 收益分解的结果收益分解的结果 . 12 4.3 使用临界值对股票进行分组使用临界值对股票进行分组 . 13 4.4 供应商信息环境下的子样本收益分解供应商信息环境下的子样本收益分