银行业深度研究：银行可转债一览之资本缺口怎么看-211220（26页）.pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 银行-行业点评:如何看待此次碳减 排支持工具的推出 2021-11-09 2 银行-行业专题研究:专题：房地产 风 险 对 银 行 的 冲 击 几 何 ？ 2021-09-23 3 银行-行业点评:本次再贷款政策有 什么不同？ 2021-09-12 行业走势图行业走势图 银行可转债银行可转债一览一览之

2、资本缺口怎么看之资本缺口怎么看 怎么看怎么看银行可转银行可转债债 银行可转债起源于 2003 年，起量于 2019 年。截至今年 12 月 20 日，整体 可转债余额中银行业占比 34%，远超其他行业。银行可转债起量主要包含政 策背景因素和银行自身资本补充因素。2018 年之后由于利率市场化改革及 宏观经济环境变化等， 银行业盈利增长放慢， 外源性资本补充诉求明显提升。 相较于非银行企业可转债，银行可转债有几点不同：1）银行可转债转股率 极高，已退市 8 只银行可转债转股率为 99.83%，明显高于非银行企业的 76.81%。2）银行可转债债性较强，债底较厚，纯债价值较高，对可转债的 价格起到

3、一定的托底作用。3）银行可转债的主动下修条款触发情形较为单 一， 且基本上是通过强赎促进转股。 同时由于回售相当于银行转债没有达到 既定转股目标，所以银行一般不会设置有条件回售条款。 怎么投资怎么投资银行可转债银行可转债 和其他行业可转债一样， 银行可转债也有多样投资策略。 在此我们对市场熟 知双低策略不做讨论，而重点描述其他与银行转债相关的策略。 以两个最主要的策略为例：1）事件驱动之博弈业绩。事件驱动之博弈业绩。有资本压力的银行往 往更倾向于提高业绩增速改善报表。 而业绩的释放和股价的上升可以形成相 互的催化效果，当正股价上涨的时候，银行可转债的转股概率上升，转债价 格往往也有较好表现。2

4、）事件驱动之博弈事件驱动之博弈主动下修主动下修。转股价下修的动作和 幅度往往反映出公司真实的转股意愿。 主动下修后往往会创造较好的投资机 会，实现超额收益。少数基本面优秀的标的还会实现更高的涨幅。 怎么衡量银行怎么衡量银行资本资本缺口缺口 不管是博弈银行的业绩释放， 还是博弈银行转债的下修条款， 本质上都是在 判断银行的资本补充诉求。 如何找到真正需要补充资本的银行， 一个行之有一个行之有 效的方法是效的方法是测算测算核心一级核心一级资本缺口资本缺口，其中涉及到核心一级资本充足率测算。，其中涉及到核心一级资本充足率测算。 对未来核心一级资本充足率的预测建立在对核心一级资本净额和风险加权 资产净

5、额测算上。 未来一期核心一级资本净额等于前一期末值， 加上当期扣 除现金股利及利息派发后留存利润。 风险加权资产净额测算则与银行的风险 资产结构及增速相关。 按照这种算法进行回测， 以数据较全的上市银行为例， 2019 年末为测算基期， 基期往后 2020 年末和今年三季度末的测算值和实际 值误差基本在 30bp 之内。部分资产增速及结构较为稳定的银行误差更小。 我们对未来一段时间内银行核心一级资本缺口进行测算。在情形 1，假设公 司保持最新一期的核心一级资本充足率不变， 测算在内生性资本补充 （利润 留存）后还需要外部补充的核心一级资本量。我们进一步假设情形 2，考虑 资本充足率偏低的银行，

6、 将在未来一段时间内把核心一级资本充足率提升至 9%以上。预测可得，未来三年上市中小行面临着一定的资本缺口压力。即按 照目前的资产结构及增速， 部分中小行仅仅依靠内生性增长较难维持或者提 升当前的资本充足率水平。 投资建议：投资建议：若想博取高收益，建议关注情形 2 下面临较大资本压力的银行， 此类银行往往有较强的主动性去补充资本。同时结合可转债投资相关策略， 选择转股溢价率相对较低，且正股标的盈利能力较强或有明显改善的银行。 综上推荐苏银转债、杭银转债和光大转债苏银转债、杭银转债和光大转债。除此之外，如果纯粹将银行可 转债当成同等级信用债替换品种， 可以选择相对较高收益的品种， 且正股价 波