兴业银行-深度报告：新十年新动能-211221（29页）.pdf

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1、2021年12月21日 新十年，新动能 兴业银行深度报告 评级：买入 添加标题 95% 投资逻辑 2 一、投资逻辑 兴业银行：未来十年风口上的银行，“商行+投行”战略推进有望超预期。商行 投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动ROE趋势性回升。 二、超预期与驱动因素 市场担忧：模式方面，商行投行战略，兴业银行模式的逻辑还没理顺。 资产方面，城投地产受限背景下，兴业银行转型困难。 我们认为：模式方面，战略思路清晰、业务逻辑理顺、推广从点到面。 资产方面，已经找到下一个“城投地产”绿色金融。 三、催化剂 可转债发行补充资本。以21Q3末数据静态测算，如转股，可提升核心一级 资本充足率0

2、.82pc至10.36%。 战略推进实质性动作。重点关注：管理机制的进一步优化；钱大掌柜 财富平台的建设和落地；兴银国际牌照实质性进展。 相关政策的成效显现。重点关注：绿色金融相关支持政策，比如风险权 重下降和各项支持工具等；高级法是否可能获批，兴业银行是前2档7家 系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行；地产领域政策执行 纠偏和稳增长成效显现。 四、盈利预测 预计兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%，对 应BPS 28.74/32.21/36.23 元股，现价对应PB估值 0.68/0.61/0.54倍。目标价 33.50元，对应22年

3、PB 1.04x，现价空间72%。 五、风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露，改革不达预期。 盈利能力提升 表内业务 资本利用效率 有提升空间 绿色信贷 资本权重 有望下调 高级法 若能顺 利获批 表外业务 表外业务发展 可支撑盈利 财富 管理 投资 银行 ROE 提升1.3pc ROE 提升2.7pc 数据来源：浙商证券研究。 SVmWlYbWkWbWNANA7NbP8OnPrRpNoPfQoPpNeRtRoP6MnNwPMYmRsNMYnPoR 添加标题 95% 摘要 3 一、未来十年银行的新动能在哪儿？ 模式：综合化金融是方向。零售端综合化金融代表招行、平安，对公端综合化金融还在探索，未

4、来领军者有望是兴业银行。 资产：居民、企业、政府加杠杆空间有限，未来资产机会是结构性的，重点关注以绿色金融为代表的新资产投放机会。 二、兴业银行的新增长动能在哪儿？ 1、新模式：商行+投行，从赚取“利差”到“利差+期权”，战略推进有望超市场预期。 投资银行：利用“一鱼多吃”的模式，通过投行业务获取综合收益，兴业银行在业务规模、投行收入、牌照布局都居于同业领 先地位。未来有望受益于：机制理顺，管理层落定，兴银国际重启申请；模式铺开，经营积累完成，模式打法全面推广。 财富管理：21H1财富管理收入规模和增速居于股份行第二位，网点数量排名股份行前二。未来差异化竞争优势将来自于银银平 台同业渠道都价值

5、变现。天时：中小银行无法获批理财牌照，需要财富管理能力赋能；地利：兴业银行银银平台链接2261 家金融机构和3万+网点；人和：未来将“钱大掌柜”打造为兴业银行财富销售统一渠道，整合渠道资源。 资产管理：兴业银行资管业务行业领先，资管过渡期2021年结束，理财业务有望发展提速，有力支撑盈利能力。 2、新资产：绿色金融，先发优势显著、批量切入，资产端把握下一个城投地产。 方向确定：根据中国金融学会的绿色金融专业委员会（下称绿金委）测算，绿色金融空间347万亿，是下一个城投地产。 先发优势：兴业银行是国内首家赤道银行，有专营部门专门运作，参与政策标准的制定，和关键企业深度合作。 子弹充足：500亿可

6、转债有望转股、高级法若获批（系统重要性银行前2档7家银行中，唯一一家没有实施高级法的银行）、绿 色资产风险权重有望下调（若下降至75%），分别可节约兴业银行核心一级资本充足率0.82pc、0.88-1.22pc、0.16pc。 三、对应盈利和成长空间如何估算？ 兴业银行ROE见拐点，商行投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动ROE趋势性回升。 量：若实施高级法、绿色资产权重下降25pc，测算可额外支撑贷款投放9870亿元，对应提振ROE 1.3pc。 价：测算绿色信贷综合收益优于传统对公信贷75bp，财富和投行业务发展有望提振ROE 2.7pc。 四、对标同业应给予多少目标估值？