温氏股份-盈利能力显著恢复养殖龙头静待周期拐点-211220（17页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2021 年年 12 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次首次） 当前价： 17.75 元 温氏股份（温氏股份（300498） 农林牧渔农林牧渔 目标价： 26.25 元（6 个月） 盈利能力显著恢复，盈利能力显著恢复，养殖龙头静待周期拐点养殖龙头静待周期拐点 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 63.52 流通 A 股(亿股) 48.29 52 周内股价区间(元) 12.3-19.83 总市值(亿元) 1,1

2、27.45 总资产(亿元) 994.40 每股净资产(元) 5.53 相关相关研究研究 Table_Report 投资逻辑投资逻辑：1）十月以来因需求推动生猪价格出现小幅反弹，12 月初达到 17.9 元/公斤，预计未来价格有所回落后于底部盘整，22 年底或 23 年上半年将迎来 价格拐点；2）公司生猪养殖盈利能力修复，完全成本于 21 年一季度到达高峰 30 元/公斤，后逐步调整，预计 21年底达到 17.5元/公斤，业绩弹性较大；3） 黄羽鸡在产父母代存栏当前约为 1340 万套，处于较低水平，毛鸡价格自 21 年 8 月开始上涨，未来有望迎景气度提升。 生猪养殖行业逐渐恢复，周期拐点或将

3、于生猪养殖行业逐渐恢复，周期拐点或将于 22年年底年年底或或 23年上半年年上半年出现。出现。2018 年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，2019 年生猪出栏 54419 万 头，同比下降 21.6%，生猪价格在 2019年 11月前后达到 41元/公斤创下历史 新高。后价格于 2021年起不断下跌，十月左右到达 11元/公斤，近期猪价出现近期猪价出现 小幅反弹小幅反弹， 12月初上涨至 17.9元/公斤左右，主要原因在于需求拉动，冬季为 传统的猪肉需求旺季，南方腌腊需求对于价格产生支撑作用；从中长期来看，从中长期来看， 猪肉供应有保障猪肉供应有保障， 三月份以来全国规模猪场每月新生

4、仔猪数量都在 3000万头以 上，并持续增长，预计今年四季度到明年一季度，上市的肥猪数量同比还会明 显增长，价格会有所回落价格会有所回落。从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势初现，出清 仍需时间，截至 2021 年 10 月能繁母猪存栏 4348 万头，仍处于黄色区间，且 淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁 母猪 PSY等生产效率指标较以往有所提升的发展情况，能繁母猪虽出现去产能 趋势，但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。 公司盈利能力迅速修复，业绩有望迎来增长公司盈利能力迅速修复，业绩有望迎来增长。公司生猪养殖业务受到非瘟影响 主要体现

5、在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司 淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年 资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到 51.9亿元，同比增长 117倍， 外购占新增的比重约为 36%，而 19年占比为 0.9%。而虽公司防疫能力提升， 高效能繁母猪比例增加，结构得到优化，已于 2021年 5月停止外购仔猪。公司 出栏量稳步回升，2019、2020年生猪出栏量分别为 1852万头、955万头，21 年截至 11 月共出栏生猪 1199 万头，已超过 2020 年全年水平，公司出栏从非 瘟影响中逐步恢复。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫

6、费用等原因，公司完 全成本走高，21 年一季度时达到 30 元/斤，后经努力控制逐步降低，公司目标 是在 2021年底将成本控制在 17.5元/公斤， 叠加出栏量增长， 盈利水平弹性大。 黄羽鸡产能进一步去化，或将迎来景气度提升。黄羽鸡产能进一步去化，或将迎来景气度提升。截至 2021年 11月，在产父母 代黄羽鸡产能约为 1340万套，同比减少 8.1%，21年 8月以来毛鸡价格迎来上 涨，11 月毛鸡市场价格约为 16 元/公斤，同比上涨 15.3%。另一方面国家表示 将严厉打击野生动物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓 励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场