璞泰来-公司首次覆盖报告：打造锂电综合业务平台多业务共迎高增长-20211220（24页）.pdf

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1、电气设备电气设备/电源设备电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 璞泰来璞泰来（603659.SH） 2021 年 12 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/20 当前股价(元) 159.20 一年最高最低(元) 200.37/73.64 总市值(亿元) 1,105.46 流通市值(亿元) 1,102.24 总股本(亿股) 6.94 流通股本(亿股) 6.92 近 3 个月换手率(%) 58.94 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长 公司首次覆盖报告

2、公司首次覆盖报告 打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长打造锂电综合业务平台，多业务共迎高增长 公司是锂电池领域研发型技术驱动平台公司， 是人造石墨负极行业龙头、 第三方 涂覆膜行业龙头，并在锂电设备、PVDF、铝塑膜等细分环节均有超前布局且已 量产出货。公司定位高端市场，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的 客户与技术协同效应。我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 17.48/25.22/35.51 亿元， EPS 为 2.52/3.63/5.11 元， 当前股价对应 PE 63.3/43.8/31.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级

3、。 负极负极业务完成一体化布局，进入降本快车道业务完成一体化布局，进入降本快车道 随着锂电池需求从 3C 类切换到新能源车，负极材料厂开始承受降本压力，我们 认为未来负极行业竞争的关键在于成本控制能力。公司自 2017 年开始进行一系 列的降本措施：2017 年收购山东兴丰 51%股权，布局成本重心石墨化环节， 并在四川建设一体化生产基地。2019 年参股振兴炭材，进一步延伸到原材料针 状焦领域。 公司在负极领域的一体化布局的优势自 2020 年下半年开始逐步显现， 我们预计未来公司将进一步凭借成本控制优势提升人造石墨负极行业市占率。 涂覆隔膜业务深化业务协同作用，提升产品竞争力涂覆隔膜业务深

4、化业务协同作用，提升产品竞争力 子公司东莞卓高于 2011 年开始从事涂覆隔膜业务，逐步掌握陶瓷涂覆和 PVDF 涂覆核心配方工艺。 我们认为涂覆隔膜厂的核心竞争力在于涂覆的均匀性、 厚度 及成本， 其中前两者的决定因素在于涂覆设备， 后者则与一体化布局和规模化效 应有关。作为璞泰来的子公司，卓高的竞争优势在于： （1）依托新嘉拓平台，优 化隔膜涂覆设备； （2）璞泰来旗下其他子公司在涂覆材料领域有深厚布局，有效 降低涂覆原材料成本。 公司涂覆膜业务充分享受多业务协同优势， 其产品力也逐 步得到宁德时代、ATL 等公司的认可。随着动力电池提高安全性考核标准，涂覆 隔膜渗透率将有较大提升，公司涂

5、覆隔膜业务将迎来快速增长。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期、负极行业竞争加剧新能源车销量不及预期、负极行业竞争加剧 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,799 5,281 9,294 14,356 19,309 YOY(%) 44.9 10.0 76.0 54.5 34.5 归母净利润(百万元) 651 668 1,748 2,522 3,551 YOY(%) 9.6 2.5 161.8 44.3 40.8 毛利率(%) 29.5 31.6 34.9 33.9 35.6 净利率(%) 13

6、.6 12.6 18.8 17.6 18.4 ROE(%) 18.6 8.2 17.2 20.5 22.9 EPS(摊薄/元) 0.94 0.96 2.52 3.63 5.11 P/E(倍) 169.8 165.59 63.25 43.84 31.14 P/B(倍) 32.4 12.4 10.6 8.7 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 2020-122021-042021-08 璞 泰 来沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告