金工专题报告：资产管理扬帆起航系列报告主动基金的中国优势-211219（20页）.pdf

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1、 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 证券研究报告金融工程金工专题报告 金工专题报告 主动基金的中国优势主动基金的中国优势 资产管理扬帆起航系列报告资产管理扬帆起航系列报告 研究结论研究结论 全文要点：全文要点：本篇报告从投资年限、持有期限、行情走势、基金抱团、持投资年限、持有期限、行情走势、基金抱团、持 仓风格、国际市场仓风格、国际市场等角度，定量分析了 A 股市场主动基金 2011 年 1 月 4 日至 2021 年 12 月 14 日近 11 年的表现，并与市场指数进行比对，寻 找主动投资战胜市场指数的规律。 投资

2、年限，胜负难料：投资年限，胜负难料：尽管整体来看，在 2011 年 1 月 4 日至 2021 年 12 月 14 日近 11 年的样本期内，主动基金的总体表现远超过中证 800 全收益指数，但在每一个自然年度，主动基金的收益波动相当大，并不 能稳定地跑赢市场。 持有期限，历久弥新：持有期限，历久弥新：随着持有期限的增长，主动基金优势逐渐凸显， 战胜市场指数的比例以及稳定性都得到显著的提升，坚持方显优势。 行情走势，易守难攻：行情走势，易守难攻：主动基金在熊市和震荡市中往往可以通过调整仓 位降低损失，而在牛市很难战胜市场指数。 基金抱团，同心协力：基金抱团，同心协力：主动基金的抱团行为会带来超

3、额收益，在基金重 仓股集中度高的高抱团行情中，主动基金往往能战胜市场，而在低抱团 行情中主动基金很难取得超额收益。 国际市场，竞争优势：国际市场，竞争优势：主动基金的表现也与市场发展程度有关，市场越 成熟，机构投资者的信息优势越不明显，主动基金反而难以跑赢市场。 持仓风格分析：持仓风格分析：主动基金偏好高估值、低杠杆、高动量、高成长、高波 动的股票，2017 年来主动基金对规模因子的风格偏好发生了转变，更 偏好市值较大的股票，这与近年来主动基金对龙头股票的偏好有关。而 在最新一期数据（2021 年 Q2）中，我们可以看到主动基金对于高波动、 高估值、低杠杆、高动量、大市值的股票偏好仍在延续，但

4、有所收敛； 此外相比于行业超额收益的作用较小、风格超额收益的不稳定，主动基 金在大多数年份中具有较好的选股超额收益。 风险提示：风险提示：1. .未来变化风险；未来变化风险；2. .模型假设风险；模型假设风险；3. .模型估计风险。模型估计风险。 相关研究相关研究 1.【东吴金工 扬帆起航】主动基 金的中国优势20190910 2.【东吴金工 扬帆起航】主动基 金的中国优势20210309 Table_AuthorTable_Author 2021 年年 12 月月 19 日日 2 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 Tab

5、le_Yemei 金工专题报告 内容目录内容目录 1. 前言前言 . 4 2. 构建主动基金指数构建主动基金指数 . 6 3. 主动基金主动基金 VS 市场指数市场指数 . 8 3.1. 投资年度：胜负难料 . 8 3.2. 持有期限：历久弥新 . 10 3.3. 行情走势：易守难攻 . 12 3.4. 基金抱团：同心协力 . 13 3.5. 国际市场：竞争优势 . 15 4. 持仓风格分析持仓风格分析 . 17 5. 进一步讨论进一步讨论 . 18 6. 小结小结 . 19 7. 风险提示风险提示 . 19 rQsMsQrPmQyQoMmPyRzRxO9P8Q7NtRmMmOoPiNnMtR

6、iNpNrR7NqRpPuOqQnMMYoMvM 3 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 金工专题报告 图表目录图表目录 图 1：主动基金 vs 市场指数 . 5 图 2：主动基金指数净值走势图（2011 年 1 月 4 日至 2021 年 12 月 14 日） . 6 图 3：主动基金分组收益（2011 年 1 月 4 日至 2021 年 12 月 14 日） . 7 图 4：已清算和摘牌基金数量（只，2011 年 1 月 4 日至 2021 年 12 月 14 日） . 8 图 5：主动基金分年度