闻泰科技-2025年会多大？-211219（37页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 闻泰科技闻泰科技(600745 CH) 2025 年会多大？年会多大？ 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 165.00 2021 年 12 月 19 日中国内地 消费电子消费电子 半导体整合顺利推进，半导体整合顺利推进，中性中性情景情景下下 2025 年年营收规模营收规模有望有望翻倍翻倍 我们看好闻泰发挥安世半导体的全球生产能力和闻泰现有的中国客户基础， 2021-2023 年，半导体和零部件（ODM 和光学）业务收入分别

2、有望实现年 均 36.5/14.7%快速增长，在我们的中性假设下，2025 年营收相比 2020 年 有 望 翻 倍 增 长 ， 逐 渐 成 为 “ 半 导 体 + ODM （ Original Equipment Manufacturer，原始设计制造商）+光学”的综合性科技企业。我们预计闻 泰 2021-2023 年收入同比增长 4.6/28.0/27.0%，归母净利润同比增长 26.9/53.8/48.1%， 对应 EPS 为 2.46/3.78/5.60 元。 我们首次覆盖闻泰科技， 基于 SOTP 估值法，给予目标价 165 元和买入评级。 闻泰的发展历史：抓住资本市场红利，形成“半

3、导体闻泰的发展历史：抓住资本市场红利，形成“半导体+ ODM+光学”业务群光学”业务群 闻泰科技 2018 年末是一个市值 135 亿元，净资产 37 亿元的手机 ODM 企 业。从 2018 年开始公司通过 4 次阶段性的资产整合，至 2020 年下半年完 成整体约 340 亿元对价收购净资产 170 亿元（2019 年底）的安世半导体 （NXP 的标准器件业务）100%股权。2021 年初，闻泰宣布以 24.2 亿元对 价收购得尔塔（原索尼华南厂，2020 年末净资产 16 亿元） ，并恢复苹果零 部件业务。过程中经过两次股权及配套融资和一次可转债总共融资 368 亿 元， 闻泰成长为截至

4、 21 年 9 月底净资产 337.78 亿元、 11 月底市值 1,527.78 亿元的业务覆盖半导体和手机零部件的综合性企业。 闻泰的核心闻泰的核心资产：全球半导体生产经验资产：全球半导体生产经验 + 中国消费电子产业链生态中国消费电子产业链生态 我们认为闻泰的核心资产包括：1）2020 年底，子公司安世半导体拥有包括 全球 344 名研发人员并不断扩充，涵盖分立器件，MOSFET 等在内的半导 体工艺平台，汽车、通讯、能源、消费等领域的 2.5 万以上客户，以及自有 月产能 7.9 万片等效 8 寸半导体工厂， 2） ODM 及光学模组业务服务包括苹 果、三星、小米在内全球主要品牌客户，

5、拥有完整的供应链生态。 2025 年年会多大：会多大：332 亿半导体收入亿半导体收入+743 亿零部件收入的综合性公司亿零部件收入的综合性公司 中性情景下：1）半导体业务新收购的 Newport 厂和建设中的临港厂按计划 投产，伴随新品实现放量，有望实现年均 27.4%增长，2025 年达到 331.76 亿元（271.61 亿半导体器件和 60.15 亿封测代工等业务） ，成为产品涵盖二 极管、MOSFET、IGBT、模拟、逻辑、设备及 SiP 封装服务，客户涵盖消 费电子及汽车行业的全球主要芯片供应商之一。 通过复制和拓展安世现有产 线能力，公司有望实现垂直量产。2）ODM 及光学模组业

6、务有望逐步提升 在苹果等新客户的市占率，逐步拓展到服务器、汽车等新领域，并成为苹果 前后摄模组的核心供应商之一，2025 年收入有望较 2020 年成长 78.4%。 风险提示： 行业景气度下行； 产品拓展不及预期； 下游需求不及预期的风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 165.00 收盘价 (人民币 截至 12 月 17 日) 135.22 市值 (人民币百万) 168,463 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,850 52 周价格范围 (人民币) 80.40-139.90 BVPS (人民币) 26.43 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预