比亚迪-深度报告：从“芯”出发向“新”而行-211212（64页）.pdf

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1、 http:/ 1/66 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 比亚迪比亚迪(002594) 报告日期：2021 年 12 月 12 日 从“芯”出发，向“新”而行从“芯”出发，向“新”而行 比亚迪深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 汽 车 整 车 行 业 ： 报告导读报告导读 比亚迪车型与电池迎来共振， 继比亚迪汉打开中高端市场后， DM-i 超级 混动车型降维打入中低端市场；同时，自研的刀片电池凭借“安全性” 和“经济性”外销，开启增长新动力。 投资要点投资要点 比亚迪作为新能源车自主龙头企业，自研自产“三电一芯” 。整车上，自 2020

2、年下半年开始迎来产品周期，我们认为未来公司业绩有望超预期，超预期的驱 动因素有以下四点： 驱动因素一：新能源汽车的行业快速增长驱动因素一：新能源汽车的行业快速增长 新能源汽车加速渗透，龙头自主有望受益。新能源汽车加速渗透，龙头自主有望受益。全球三大主力市场新能源汽车快速 发展，中美欧在未来五年的 CAGR 均超过 25%，国内未来五年复合增长率有望 达到 35%。在海外新能源市场仍依靠政策驱动的情况下，国内新能源市场已经 从补贴驱动转换为供给端良性驱动。由于各大车企发力的时间点不同，在行业 属性上，新能源汽车的头部集中度更高；在竞争格局上，国内自主品牌全面领 先于合资车企，比亚迪作为自主龙头，

3、崛起的速度有望受益。 驱动因素二：精准定位的新车型销量增长驱动因素二：精准定位的新车型销量增长 纯电混动双行，新车推入市场即成为爆款。纯电向高端化进军，纯电混动双行，新车推入市场即成为爆款。纯电向高端化进军，比亚迪汉定价 20 万+，上攻中高端市场，产品力和品牌形象全方面升级，上市一年累计销量 突破 10 万，打破了 20 万以上中国新能源自主品牌轿车的销量天花板，带动后 续产品向高端化进军。插混向中低端拓展插混向中低端拓展，三款 DM-i 切入 12-16 万价格带新 能源“蓝海” ，销量占据混动车市场的半壁江山，对其他企业形成示范效应，引 领国内插混市场革命。 驱动因素三：驱动因素三： 电

4、池外供的增量空间超预期电池外供的增量空间超预期 铁锂电池回潮，刀片电池外供空间广阔。铁锂电池回潮，刀片电池外供空间广阔。随着新能源汽车快速发展，动力电池 的市场空间广阔，根据 SNE Research 数据 2025 年全球动力电池装机量将为 1163GWh，比 2020 年有超 8 倍成长空间；同时随着退补政策的实施，兼具安 全性和经济性的 LFP 电池在全球范围内回潮。 经过十九年 LFP 技术积累， 比亚 迪的刀片电池取得突破，GCTP 技术解决了铁锂电池的续航焦虑，未来外供有 望打开市场空间。 驱动因素四：驱动因素四： 规模效应降本将提升盈利弹性规模效应降本将提升盈利弹性 DM-i 混

5、动车销量持续提升，规模效应凸显。DM-i 超级混沌三款车型推入市场 便供不应求，2022 年混动销量有望突破 90 万台，公司整体销量有望达到 140 万辆以上，比亚迪有望成为首个新能源车年销量破百万的自主车企。车企规模 效应明显，销量高增长对折旧摊销、研发费用、管理费用等固定成本进行摊薄， 使得单车成本下降，预计未来汽车业务的盈利弹性将大幅提升。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司所处的新能源汽车行业在发展早期，未来空间巨大。随着行业的发展与市 场需求的扩大， 公司新能源汽车在 2021 年下半年开始销量大幅增长； 动力电池 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前

6、价格 ￥301.42 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.52 2Q/2021 0.45 1Q/2021 0.18 4Q/2020 0.41 table_stktrend 公司简介公司简介 比亚迪成立于 1995 年，业务涵盖电子、 汽车、新能源和轨道交通等领域，并在 这些领域发挥着举足轻重的作用。 相关报告相关报告 1比亚迪“汉”订单饱满，助力销量回 暖2020.07.20 220191029 比亚迪三季报点评：新能 源低迷，业绩承压2019.10.29 320190822 比亚迪中报点评：H1 业绩 靓丽，H2 将承压2019.08.22 420190807 比亚迪跟