国防军工行业高温合金深度之三：产业链主机厂推行“小核心、大协作”配套企业业务不断延伸-20211216（31页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 高温合金高温合金深度之三：深度之三： 产业链产业链主机厂推行 “小主机厂推行 “小 核心、大协作” ，配套企业业务不断延伸核心、大协作” ，配套企业业务不断延伸 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 国防军工行业国防军工行业 2021.12.16/推荐 Table_Author 联系人：联系人： 马强 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 92 总股本总股本( (亿亿股股) ) 955.51 销售销售收入收入( (亿元亿元) ) 3125.15 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 224.09 行业平均

2、行业平均 PEPE 301.59 平均股价平均股价( (元元) ) 44.20 行业相对指数表现行业相对指数表现： -13% -5% 3% 11% 19% 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 国防军工沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 方正军工周报 12 月第 2 周： 航天电子发布 定增预案，看好上游电子元器件企业表现 2021.12.12 高温合金深度报告之二：供给篇冶炼 企业数量逐渐增多， 需求驱动产能不断提升 2021.12.08 高温合金深度之一：需求篇航空发动 机和燃气轮机为主体，需求快速增长 2021.12.07 方正军工周报

3、12 月第 1 周： “中国军工” 亮相埃及防务展，看好上游电子元器件企业 表现2021.12.05 国内高温合金产业链包括上游母合金冶炼、中游零部件毛坯件 成形（包括重熔铸造、锻造、粉末冶金等工艺）以及下游成品 零部件加工、零部件组装和设备总装。 产业链上游母合金冶炼企业采购电解镍、金属铬、金属钴等原 材料，利用真空感应炉等设备进行高温合金熔炼形成铸锭。从从 事高温合金事高温合金冶炼冶炼的厂商，的厂商，原材料是其主要成本原材料是其主要成本。产业链上游高 温合金冶炼企业一般采用“成本加成”方式定价，一定程度上 规避原材料价格波动风险，但也存在无法将原材料价格上涨传 递给下游的可能。产业链上游企

4、业包括抚顺特钢、钢研高纳、 图南股份等，从营收规模和盈利能力上看，抚顺特钢为产业链从营收规模和盈利能力上看，抚顺特钢为产业链 上游龙头企业上游龙头企业。 产业链中游企业从事零部件毛坯件成形，加工方式包括铸造、 锻造和粉末冶金。其中，锻造根据锻件的尺寸和形状、采用的 工装模具结构和锻造设备的不同，又分为自由锻、模锻、辗环。 高温合金铸造高温合金铸造产品产品主要包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮 转动及导向叶片、整体叶盘、扩压器等。国内从事高温合金铸 造业务的企业主要包括中国航发集团公司下属铸造厂商、航材 院、钢研高纳、中科院金属所、图南股份等。营收规模方面， 承担高温合金铸造业务的上市公司中，钢

5、研高纳铸造高温合金 业务营收规模最大。盈利能力方面，图南股份的高温合金铸件 产品毛利率较高。 高温合金高温合金锻造产品锻造产品主要包括涡轮盘等盘类件、机匣、环类件以 及轴类件等。国内从事高温合金锻造业务的企业除中国航发集 团体系内的厂商外，主要有中航重机所属的贵州安大和陕西宏 远、派克新材、三角防务、万航模锻、航宇科技等。营收规模 方面，拥有贵州安大和陕西宏远两家锻造业务子公司的中航重 机规模最大。盈利能力方面，三角防务的模锻业务毛利率领先。 粉末粉末高温合金高温合金被认为是制造高速转动热端部件的首选材料，代 表性应用包括航空发动机用涡轮盘等。国内参与单位主要是航 材院和钢研高纳。 钢研高纳研

6、制的 FGH4095、 FGH4096 和 FGH4097 高温合金已批量用于国内多型号航空发动机。 产业链下游企业从事成品零部件加工、零部件组装和设备总装 业务。国内航发高温合金成品零部件加工市场壁垒高，以中国国内航发高温合金成品零部件加工市场壁垒高，以中国 航发集团下属主机厂为主。航发集团下属主机厂为主。此外，航亚科技也有少量相关业务。 在航空发动机和燃气轮机领域，承担零部件组装和设备总装业 务的主要是主机厂，航发动力拥有四家主机厂，是我国航发制 造龙头企业， 中国航发燃机公司是航改型燃机的主要生产单位。 2 国防军工-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 国内高温合金产业链呈现两