【公司研究】金运激光-强粘性新兴消费崛起盲盒第一股蓄势待发-20200317[30页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 中小盘 2020 年 03 月 17 日 金运激光 (300220) 强粘性新兴消费崛起，盲盒第一股蓄势待发 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司已经确立轻资产转型盲盒 IP 运营， 全面进军潮文化新兴消费。 目前公司主要产品为高 端数字化金属管板激光加工设备、非金属工业柔性材料激光加工设备，以及各类智能零售 终端。公司逐步转型，先以智能零售终端（盲盒售卖机）切入盲盒行业。2020 年初通过 与腾讯签署框架合作协议 、托管玩偶一号的潮玩 IP 业务和杭州湖畔里程投资的战略合 作，全面拉开进军潮

2、玩盲盒产业的序幕。 IP 小站已经聚集众多知名 IP，蓄势待发。IP 小站成立于 2016 年，由上市公司参股，并 提供软硬件解决方案支持，为其供应盲盒售卖机以及三维数字技术。2017 年公司又参股 5投资“玩偶一号” （旗下 拥有 IP 小站） 。IP 小站已与孩之宝、迪士尼、梦之城、北京 影舟子等 30 余家中外知名 IP 供应商合作， 引进 IP 衍生品 700 余种， 现已推出 阿狸 、 蜡笔小新 、 猫和老鼠 、 罗小黑等 热门盲盒。公司与腾讯的合作下，也将积极打造 以 QQ 企鹅为样本的盲盒。同时公司还拥有日本超人气娃娃 Sonny Angel 的线下售卖机 渠道的中国独家代理权。

3、 线上线下同步推进，目标为 3.5 亿泛二次元群体。盲盒是一种带有强粘性、收藏性消费属 性的手办和玩具，玩家多为 90 后的成年人，女性占比 75%。潜在用户群是 3.5 亿的泛二 次元用户。其商业模式为：1）线上销售，目前天猫为主要渠道；2）线下销售，以品牌专 卖店、文具礼品店、盲盒售卖机为主要渠道。泡泡玛特（PopMart）曾在新三板挂牌，为 行业龙头。公司旗下 IP 小站为快速崛起的新型玩家。 强粘性可选消费快速复苏。在新型冠状肺炎病毒疫情期间，以食品为代表的必选消费数据 表现强劲，可选消费在 3 月开始陆续复苏。公司布局的线下盲盒售卖机短期受到核心商圈 人流下降影响，预计在 4 月份逐

4、步恢复。同时公司也将快速展开新的贩卖机铺设。我们认 为盲盒是一种强粘性的可选消费，重度玩家可在线上继续消费，线下消费也将迅速恢复。 为了打破线下物理空间限制，与 MCN 合作的网红营销将是未来趋势。 首次覆盖，给予买入评级。公司传统激光业务保持稳定，盲盒业务快速发展，2020 年加 速渠道铺设贡献业绩。我们预计 2019-2021 年公司净利润为 1659 万、1.94 亿、4.79 亿， 对应 EPS 为 0.13 元、1.54 元、3.8 元，对应 PE 为 349X、29X、12X。我们认为公司激 光业务未来无可观增长，给予 2020 年 20 倍 PE 估值，盲盒业务根据可比公司平均估

5、值， 给予 38 倍 PE 估值。综合计算，我们认为公司合理市值为 70 亿元，相较目前市值有 22% 的上涨空间。若以远期的大空间和高成长视角，公司长期空间巨大，首次覆盖给予买入评 级。 风险提示：线下盲盒售卖机无法按时按量铺设；IP 开发运营不达预期。 市场数据： 2020 年 03 月 16 日 收盘价（元） 45.4 一年内最高/最低（元） 53.98/14.87 市净率 21.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5682 上证指数/深证成指 2789.25/10253.29 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股

6、净资产（元） 2.11 资产负债率% 26.93 总股本/流通 A 股 （百万） 126/125 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 马晓天 A0230516050002 联系人 周羽希 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 213 161 220 784 1,639 同比增长率（%） 15.1 6.8 3.3 256.6 109.2 归母净利润（百万元） 7 16 17 194 479 同比增长率（%） - 64.9 132.3 1070.8