登海种业-玉米高价、转基因政策落地双轮驱动公司主业量价齐升-211216（19页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 登海种业（登海种业（002041）农林牧渔 玉米高价、转基因政策落地玉米高价、转基因政策落地双轮驱动公司主业量价齐升双轮驱动公司主业量价齐升 投资要点：投资要点： 玉米种子行业处于库存低位、需求景气持续，优质品种量价齐升。玉米种子行业处于库存低位、需求景气持续，优质品种量价齐升。 目前猪价仍处于下跌通道，我们预计Q4猪价企稳反弹，2022年春节后行业有望进入加速去产能阶段，去产能过程可能于2022Q2-Q3结束。玉米种子需求通常滞后一年于玉米需求，种子需求景气周期预计将持续至2023年。受自然灾害影响，2021年行业制种单产下降10-40%，行

2、业库存维持低位。供需紧平衡下，优质玉米种子品种有望迎来量价齐升。 转基因品种审定办法落地，行业天花板与集中度双升。转基因品种审定办法落地，行业天花板与集中度双升。 转基因品种审定方案已落地，预计相关商业化品种23Q4大批量上市。美国转基因种子单价约为非转基因2倍，且平均研发一个新性状需要1.36亿美元，耗时13.1年，研发壁垒高。未来三年，我国转基因驱动下玉米种子终端市场空间预计500亿，龙头企业有望享行业扩容+市占率提升双重红利。 公司是国内杂交玉米龙头，我国玉米高产之路的领军者。公司是国内杂交玉米龙头，我国玉米高产之路的领军者。 公司实际控制人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，他带领

3、公司培育的5代玉米杂交种引领着中国杂交玉米的发展方向。 2020年公司玉米种子收入位列行业第二位（第一名为隆平高科），公司营业收入9亿元，同比增长9.42%；归母净利润1.02亿元，同比增长145.18%。 盈利预测及评级。盈利预测及评级。 转基因及配套品种权保护制度落地后，玉米种子行业空间打开，我们上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别12.92/15.41/19.62亿元，同比分别增长43.43%/19.29%/27.32%；归母净利润分别2.25/3.17 /4.07亿元，同比分别增长120.24%/41.21%/28.40%，EPS分别为0.26/0.36 /0.4

4、6元，3年CAGR为56.5%，对应PE分别为102x/72x/56x。公司是玉米杂交种龙头，五代大品种引领我国玉米高产之路。综合考虑绝对估值法、相对估值法，预计目标价区间25.4-30.5元，对应PE为71-85x。对公司长期发展依然看好，但考虑公司股价已上涨至目标区间，暂时下调至“增持”评级。 风险提示风险提示 种子转商风险；同行甩货风险；玉米价格波动风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元）

5、 823.18 900.74 1291.91 1541.16 1962.16 增长率（%） 8.16% 9.42% 43.43% 19.29% 27.32% EBITDA（百万元） 45.01 129.03 340.82 465.65 652.95 净利润（百万元） 41.58 101.96 224.54 317.08 407.14 增长率（%） 27.83% 145.18% 120.24% 41.21% 28.40% EPS（元/股） 0.05 0.12 0.26 0.36 0.46 市盈率（P/E） 552 225 102 72 56 市净率（P/B） 8.08 7.94 7.53 7.0

6、2 6.46 EV/EBITDA 149.55 135.74 60.52 43.66 30.68 数据来源：公司公告，国联证券研究所预测 注：股价取 12 月 16 日收盘价 2021 年 12 月 16 日 投资建议：投资建议： 增持增持 上次建议：上次建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 26.39 元 目标价格目标价格 25.4-30.5 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 880/880 流通 A 股市值（百万元） 22,942 每股净资产（元） 3.38 资产负债率（%） 23.48 一年内最高/最低（元） 27.56/14.51 一年内股价相对走势一年内股价相对走势