甬金股份-浪潮奔涌风帆劲-211214（27页）.pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 浪潮奔涌风帆劲浪潮奔涌风帆劲 甬金股份（603995.SH） 钢铁/钢铁 投投资摘要资摘要： 冷轧冷轧不锈钢不锈钢板板加工加工龙头向高端进化，产能产量加速释放龙头向高端进化，产能产量加速释放 公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司， 拥有自研生产设备与十 余年技术专利储备，未来三年在建产能复合增长率 24.81%，入库产量三年 复合增长率 24.71%，目前产能仍

2、在拓展之中； 公司产品结构继续优化，精密板产能占比有望由 2020 年的 8.75%提升至 2023 年的 27.49%，精密板及 400 系宽幅板有着更高毛利率，其产量占比 有望由 2020 年的 13.33%提升至 2023 年的 26.11%，带动公司毛利率由 2020 年的 5.16%提升至 2023 年的 5.81%； 布局上游开拓下游，成本管控业内领先布局上游开拓下游，成本管控业内领先 以销定产的生产方式及成本加成的销售定价方式， 使得公司业绩受上下游周 期的影响小，公司与上游主要供应商青山集团深度绑定，共建福建甬金，收 购青拓上克，盈利能力稳定性显著增加； 在销售规模扩张、研发费

3、用增加的背景下，四项费用占营业收入比例仍稳中 有降，2021 年前三季度四项费用占比降至 1.75%，为 2015 年以来最低水 平：公司于 12 月发行 10 亿元可转债，进一步降低融资成本； 行业行业格局清晰格局清晰，竞争优势明显竞争优势明显 公司为国内精密冷轧板产量第一，宽幅冷轧板产量第三，与行业企业相比， 甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、 存货周转率、营业周期方面大幅领先，毛利率与净利率保持稳定水平； 需求稳步攀升，需求稳步攀升，发展空间广阔发展空间广阔 冷轧不锈钢板带被广泛应用在汽车配件与装饰材料中，到 2025 年，我国汽 车生产有望达到 3500

4、 万辆左右，五年汽车产销规模 GAGR 将达 7.28%， 带动相关不锈钢需求持续回升； 地产竣工预期改善，2020 年中触底的住宅竣工面积同比增速在 2021 年中 达到峰值水平，下游家电需求有望在 2022-2023 年保持高增状态；随着地 产政策逐步平稳、家电下乡政策实施以及住宅精装修比例逐步提升，下游空 调、彩电、冰箱、洗衣机等家用电器需求以及建筑装饰需求有望稳定增长； 投资建议投资建议：公司专注不锈钢冷轧板加工行业，自研设备、高周转与精密占比提 升造就竞争优势，产能大幅增长与下游需求的高确定性给予公司长期增长动 能，预计公司业务规模及利润实现有望步入快速增长阶段，预计公司 2021/

5、2022/2023 年归母净利润分别为 5.8 亿/8.6 亿/11.8 亿，对应 EPS 为 2.5 元/3.69 元/5.07 元，结合可比公司估值水平，公司 2022 年目标市值 154.8 亿 元，目前公司市值并未充分体现其内在价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：上游不锈钢原料价格变动，产能快速提升导致成本超预期增加，不 锈板材需求不及预期； 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,827.76 20,443.42 31,784.04 40,503.63 48,025.72 增长率（%）

6、1.13% 29.16% 55.47% 27.43% 18.57% 归母净利润（百万）332.82 414.44 583.05 860.81 1,180.89 增长率（%） 0.48% 24.52% 40.68% 47.64% 37.18% 评级评级 买入买入（首次首次） 2021 年 12 月 14 日 交易数据交易数据 时间时间 2021.12.14 总市值/流通市值（亿元） 125.4/60.16 总股本（万股） 23,301.74 资产负债率（%） 52.04 每股净资产（元） 14.73 收盘价（元） 53.8 一年内最低价/最高价（元） 23.93/57.2 公司股价公司股价表现表