芯源微-深度报告：立足核心赛道前道设备迎来全面突破-211214（34页）.pdf

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1、0YOY 立足核心赛道，前道设备迎来全面突破 Table_CoverStock 芯源微（688037.SH）深度报告 Table_ReportTime 2021 年 12 月 14 日 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 芯源微芯源微( (688068803737.SH.SH) ) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 210.34 52 周内股价 波动区间(元) 75.32-302.35 最近一月涨跌幅() -4.82 总股本(亿股) 0.84 流通 A 股比例() 53.2 总市值(亿元) 177 资料来源：万得，信达

2、证券研发中心 立足核心赛道，前道设备迎来全面突破立足核心赛道，前道设备迎来全面突破 2021 年 12 月 14 本期内容提要本期内容提要: : 前道涂胶显影设备国内唯一供应商前道涂胶显影设备国内唯一供应商。 公司主营业务为光刻工序涂胶显影设 备和单片式湿法设备，立足晶圆制造光刻环节的黄金赛道。2020 年以来 公司业绩迎来爆发式增长，21 年 Q1-Q3 公司实现营收 5.47 亿元，同比 高增 158.20%， 主要得益于涂胶显影后道设备旺盛需求、 前道设备开始贡 献业绩以及单片湿法设备的超预期表现。截止 Q3 公司在手订单 13.31 亿 元，较 20 年末新增 5.63 亿元，其中前道

3、新签订单同比增长 221%，后道 新签订单同比增长 217%。为应对下游需求的增长，公司持续加大扩产力 度，宣布定增预案，将募集资金不超过 10 亿元，进行上海临港和沈阳二 期两处项目扩产。供需两侧的同步扩张将奠定公司长期高增基础。 涂胶显影：空间广阔，国产替代渡过起步期涂胶显影：空间广阔，国产替代渡过起步期。涂胶显影是光刻环节的核心 工序，在前道晶圆制造、后道先进封装、LED 等领域均有可观的用量。涂 胶显影设备市场亦稳步增长， 据 VLSI 数据， 2021 年全球涂胶显影设备市 场规模将达 23 亿美元。而当前市场格局呈现日本东京电子一家独大的场 面， 占据全球 91%的市场份额。芯源微

4、在后道涂胶显影领域有丰富、 成熟 的产品线，产品广泛应用于先进封装各环节，为国内领军者。自 18 年以 来， 公司前道设备亦有顺利突破， Offline 设备在上海华力通过验证并完成 验收，i-line、Krf、Arf 设备亦在长江存储、中芯绍兴、青岛芯恩等主流晶 圆厂相继获得订单。 湿法设备：产品线铺开，蓄势第二增长曲线湿法设备：产品线铺开，蓄势第二增长曲线。基于涂胶显影的技术积累， 公司拓展单片湿法设备业务，横向延伸，成长空间打开。根据台湾工研院 数据， 2020 年全球湿法设备市场规模为 49 亿美元， 占半导体设备市场规 模近 10%， 并随先进工艺带来的清洗步骤增加而持续增长。 芯源

5、微则在单 片湿法设备有较广泛的覆盖，清洗、去胶、刻蚀均有布局，在物理刷片清 洗领域为国内龙头，在中芯国际、上海华力等多个客户处通过验证，并获 国内多家 Fab 厂商的批量重复订单。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021/22/23 年，营收分别为 7.62/12.51/17.60 亿元，对应当前股价 PS 分别为 23/14/10 倍。对比同行 业可比公司，芯源微当前估值仍处于合理区间。公司作为涂胶显影设备龙 头，前道设备顺利突破，市占率有望持续提升。首次覆盖，给予“买入”评 级。 风险因素：风险因素：行业周期性波动风险；下游客户扩产不及预期风险；国际贸易 摩擦风险。

6、主要财务指标 主要财务指标主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 213.16 328.90 761.75 1,251.00 1,760.00 同比(%) 1.51% 54.30% 131.61% 64.23% 40.69% 归属母公司净利润 29.28 48.83 87.69 140.69 204.77 同比(%) -3.94% 66.79% 79.58% 60.44% 45.55% 毛利率(%) 46.62% 42.58% 41.11% 41.93% 43.48% ROE(%) 6.01% 6.29% 10.43% 14.81% 18.33% EP